36氪 智氪｜女人的疫苗有多赚钱？看看亚洲新首富( 五 )
2020年 ， 赛诺菲授权万泰开发新型轮状病毒疫苗 ， 前期费用包括1000万美元的预付款与5800万美元的里程碑收入；成功上市后 ， 还有约定的净销售许可分成 。
万泰与中心的紧密合作 ， 是学术向产业转化的典型范例 ， 为我国医药创新产业链的发展树立了新典型与方向 。
万泰的研发管线：不止有HPV疫苗 背靠科研机构的研发策略至少目前证明是成功且有前瞻性的 ， 而研发上的前瞻性不止于此 ， 更体现在研发管线的建设上 。
在万泰的研发管线中 ， 重磅品包括：前文提到的九价HPV疫苗 ， 第三代20价HPV疫苗 。 非HPV疫苗 ， 主要是两种新型水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、新型轮状病毒疫苗等等 。
其中 ， 传统的冻干水痘减毒活疫苗已经完成了临床3期试验 ， 进入了NDA阶段 ， 预计2022年能够上市销售 。
表3：万泰生物的在研管线 资料来源：药物临床试验登记与信息公示平台公司公告 ， 36kr整理
写在最后 读到这里 ， 想必您已对万泰的业务已经有一个清晰地了解 。 成长性上 ， 传统的IVD业务相对不高 ， 而当HPV疫苗并表后 ， 业绩增长就有了爆点 。
3月26日 ， 万泰公告2020年报业绩 ， 全年实现营业收入23.54亿元 ， 同比增长98.88%；同期归母净利润6.77亿元 ， 同比增长224.13% 。 从业绩归因来看 ， 二价HPV疫苗居功至伟 。
万泰二价苗在去年的签发量有246万支 ， 以CDC采购价每支329元计 ， 年报前我们预测HPV疫苗在2020年将贡献收入约8亿元 ， 收入占比能达到了1/3 。
最终 ， 2020年HPV疫苗+戊肝疫苗合计收入7.11亿元 ， 与预测值之间的出入只是由收入确认所致 ， 而从各业务的业绩归因到实际收入 ， 完全致验证了我们对万泰业绩增长看HPV疫苗的逻辑判断 。
除此以外 ， 万泰在去年及时推出了新冠检测试剂及原料 ， 构成了2020年业绩增长的另一大动能 。 然而 ， 疫情始终会过去 ， 新冠检测业务的出表只是时间问题 ， 并不能够持续 。
同样在疫情影响下 ， 负面影响了公司原有的常规IVD业务 ， 大概在去年Q2结束时才恢复到了疫情前的水平 。 因此 ， 常规IVD业务在一定程度上拖累了2020年的整体业绩 。
从去年的业绩归因可以看出 ， 万泰目前最核心的业务正是HPV疫苗 ， 不仅是业绩增长的核心动能 ， 之后随着产能的释放 ， 也必然会代替IVD成为第一大业务 。
短期来看 ， HPV疫苗市场空间大 ， 供需错位下 ， 二价苗暂时无虞；再往后 ， 随着九价苗的获批上市 ， 将接棒二价苗 ， 让业绩增长动能得以延续 。
业务逻辑上 ， 目前万泰并没有什么明显的槽点 ， 在研项目的临床风险可以算一个 ， 但这也是所有创新药企都会遇到的问题 。
投资上 ， 可能目前最大的问题还是估值 。 截至3月26日 ， 经过调整后的万泰的PE(TTM)仍高达159倍 。
估值的确烫手 ， 但是只要二价苗在短期内不出现遇冷 ， 需求能顶得住 ， HPV疫苗的确定性就会非常高 。
A股的确定性溢价是投资者买入的最大理由之一 ， 但是高估值也必然会削弱安全边际 ， 曾经500倍PE的疯狂 ， 真的没什么理性与参考性 ， 而100倍以上的PE极有可能会成为常态 。
因此 ， 在万泰未来的股价走势上 ， 波段的形态可能会非常明显 ， 至于是急涨还是慢涨就要结合届时的市场情绪与风格了 。
图9：万泰生物和沪深300市盈率 ， 截至3月26日 资料来源：wind ， 36kr整理
最后的最后 ， 在此呼吁女性同胞们都能够接种HPV疫苗 ， 并科普以下几个事实：
1. 诊疗地位方面 ， 世卫组织给予的HPV疫苗为一级预防 ， 而为大众所熟知的癌症筛查和癌前病变诊疗为二级预防 。
2. 宫颈癌晚期患者的5年生存率不到20% 。 对于晚期患者 ， 目前的主流治疗方案的疗效都不好 。
3. 对晚期宫颈癌患者 ， 传统一线治疗地位的化疗药品顺铂 ， 在治疗后的中位总生存期为6-9个月；顺铂联用紫杉醇的方案 ， 中位总生存期也只能提升到13个月 。
靶向药方面 ， 经典晚期药物贝伐珠单抗在与化疗药品的头对头临床试验中 ， 贝伐珠单药对顺铂+紫杉醇的中位总生存期也仅仅提高了不到4个月时间 。
4. 2020年11月 ， 世卫组织发布了《加速消除宫颈癌全球战略》 ， 计划在2030年前让所有国家的HPV疫苗接种覆盖率达到90% 。
【36氪|智氪｜女人的疫苗有多赚钱？看看亚洲新首富】所以 ， 在市场珍视HPV疫苗资产的投资价值同时 ， 请珍视HPV疫苗对于生命的意义 。
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