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36氪 智氪｜女人的疫苗有多赚钱？看看亚洲新首富( 二 )


导致疫苗供需错位的核心原因是监管趋严 ， 而导致监管趋严的原因主要有二：其一是严格的批签发制度对供给增长构成制约 ， 其二则是受近年来几起重大疫苗安全事件的影响 。
图3：近年来我国疫苗的批签发量与增速 资料来源：中检院 ， 36kr整理
供给增长方面 ， 2015-2019年的疫苗平均年签发量为5.6亿支 ， 2019年环比仅增长了1.85% 。 同年 ， 《中华人民共和国疫苗管理法》正式落地 ， 监管趋严的大趋势延续 。
2020年 ， 是我国疫苗行业的大年 ， 监管适时地根据需求做出了一定调整 ， 在保证质量的前提下 ， 整体的签发量同比增长了14% ， 二类苗同比增长了35% 。
在整个疫苗行业监管趋严的背景下 ， HPV疫苗这个品种自2017年在国内首次上市以来 ， 得益于需求旺盛 ， 以及低基数因素 ， 每年都保持着较高的增速 。
图4：HPV疫苗每年的签发量与增速 资料来源：中检院 ， 36kr整理
2020年对于HPV疫苗来说同样是大年 ， 当年的HPV疫苗签发量达到了1544万支 ， 环比增速虽有小幅回落 ， 但仍然高达51.67% ， 增速的回落主要系基数的明显增加 。
即便供给大幅增长 ， 但HPV疫苗仍旧是一针难求 ， 尤其是九价苗 ， 供给可以说异常紧张 ， 部分地区登记排队甚至超过了1年 。
目前 ， 我国已上市的HPV疫苗根据预防范围可分为三大类、共四种 ， 分别是万泰生物和GSK的二价苗 ， 默沙东的四价与九价苗 。
表1：国内以上市的4种HPV疫苗对比 资料来源：根据公开资料由36kr整理
分类上所谓的“价” ， 即一价覆盖一种HPV病毒 ， 所以二价苗覆盖2种HPV病毒 ， 以此类推 ， 四价苗覆盖4种 ， 九价苗覆盖9种 。
根据2010年人口普查数据 ， 9-45岁女性人口约3.8亿人 ， 以截至2020年末我HPV疫苗的总签发量3183万支来计算静态的渗透率 ， 大约是2.8% 。
10年后的人口数据虽然有变化 ， 但渗透率在量级上必然还是在个位数 。 且由于人口基数巨大 ， 但供给基数小且增长受到制约 ， HPV疫苗的渗透率至少在中期内也不会有较大的提升 。
极低的渗透率保证了未来广阔的市场空间 ， 监管趋严背景下 ， HPV疫苗的供需错位亦将持续下去 ， 由此保证了该品种的长期景气 。
论地位 ， HPV疫苗目前的国内市场规模已稳坐二类苗中的头把交椅 。 根据2020年的批签发数据与CDC采购价计算 ， 当年HPV市场已经超过了135亿元 。
放眼全球 ， HPV疫苗也是绝对的大品种 。 以默沙东的HPV疫苗为例 ， 2019年的销售额合计为37.37亿美元（四价+九价） ， 在全球所有的疫苗产品排名第2 ， 并且在同年的全球药品销售百强榜中排名第24 。
由于HPV疫苗在我国属于非规划的二类苗 ， 市场定价下有着极佳的盈利性 。 根据万泰公告的投资者调研活动记录 ， 相对低价的馨可宁毛利率依然高达90%左右 。
对于万泰而言 ， 在我国HPV疫苗市场的发展早期阶段就布局了相关业务 ， 与国内其他疫苗厂商相比 ， 先发优势明显；极强的盈利性 ， 使得它“钱”景无需多言 。

HPV疫苗的竞争格局对万泰生物有何影响？ 目前 ， 我国的HPV疫苗市场存在三类四种产品 ， 他们之间亦存在天然的竞争关系 。 产业竞争格局如何影响目前仅有二价苗的万泰生物 ， 一定也是投资者最关心的问题 。
图6：2020年国内HPV疫苗市场竞争格局 ， 单位：亿元 资料来源：中检院CDC ， 36kr整理
从市场受欢迎的程度来看 ， 默沙东的九价苗凭借更广谱的预防病毒种类与更多的适应症覆盖 ， 2018年在国内获批上市后就受到热捧 ， 并且让更早上市的GSK二价苗一度遇冷 。
HPV疫苗在海外上市差不多领先国内10年 ， 海外成熟市场所演绎的发展趋势 ， 亦是二价苗在竞争中明显处于劣势 。 例如GSK的二价苗 ， 由于需求消失已于2016年退出美国市场 。
然而 ， 国内市场目前正处于发展初期 ， 监管导致的供需错位明显 ， 需求强劲使得更受欢迎的九价苗供给严重不足 。 因此 ， 二价苗在2019年短暂遇冷后 ， 2020年又出现了回暖 。
图7：3年来三类HPV疫苗每年批签发量 ， 单位：万支 资料来源：中检院 ， 36kr整理
产生这样的结果并不意外 ， 主要在于以下3个原因：
1. 在供给端 ， 万泰生物的二价苗首次上市签发销售在2020年4月 ， 而近年来我国二价苗的市场格局变化 ， 与GSK的产能收缩和万泰生物开始供给直接相关 。
2. 在国内HPV疫苗供需错位的背景下 ， 九价苗虽然热度更高但供给有限 ， 在刚性的需求下 ， 接种者转而会选择更容易获得的二价苗 。

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