高瓴资本 薛小平：中国工程机械的繁荣盛世还能持续多久？
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引子
中国工程机械的繁荣盛世还能持续多久？这是当下工程机械行业上上下下都关心的问题 ， 二级资本市场（股票市场）对此更为敏感 。 挖掘机是工程机械中非常有代表性的产品 ， 本文以挖掘机为例 ， 对此进行一些讨论 。
一、挖掘机行业的盛世和空前的繁荣
- 2020年 ， 中国市场挖掘机国内的销售量是29.3万台 ， 约是2015年的六倍 ， 这是行业内外绝大多数人没有预料到的 ， 挖掘机销售市场空前的繁荣 。
- 挖掘机的存量已经是超过250万台（包括历年内进口的二手机） ， 约是十年前的2.5倍 。 如此巨大的存量创造了数千亿的后市场需求规模 ， 挖掘机后市场盛世的到来 。
- 近三年 ， 中国A股的股票市场工程机械板块指数 ， 今年最高值是2018年最低值的3.8倍 ， 挖掘机龙头三一重工股票价格今年最高值是2018年最低值的7.4倍 。 显然 ， 工程机械受到了金融市场的极度青睐 ， 挖掘机股票蒸蒸日上 。
二、行业繁荣盛世下的焦虑
据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计：2021年1-3月 ， 共销售挖掘机126941台 ， 同比增长85%；其中国内同比增长85.3%；出口同比增长81.9% 。 毫无疑问 ， 行业的风口继续增大 ， 风口越来越大定是行业越繁荣 。 同时 ， 对行业的各层次相关者 ， 尤其是后市场的数千万从业者 ， 随之而来的不可回避的疑问：
- 行业越繁荣是赚钱越来越容易了？
- 还是行业越繁荣 ， 赚钱越来越难了？
- 行业利润率越来越低 ， 是行业的繁荣还是行业的衰落？
- 利润持续降低到什么程度 ， 才是行业的繁荣昌盛的终结？
- 中国工程机械行业是成长性为上 ， 还是周期性为先？
1. 整机价格的下降企业降低产品价格 ， 降低了单位产品利润 ， 还会降低企业总利润率 。 近十年来 ， 挖掘机的价格一直跌落 ， 小挖的价格跌落约30%-50% ， 中挖和大挖约20%-30% ， 而且 ， 就当下市场竞争局面 ， 挖掘机的价格还会进一步降低 ， 详见笔者《挖掘机连续跌价和其产品品质改变的合理性》一文 ， 此处不再多议 。
2. 零部件价格的下降零部件是后市场供应链的最主要部分 。 近十年来 ， 挖掘机的零部件价格也是一直迅速跌落 ， 大多是下降了约30-80% ， 其下降幅度之大 ， 令人意外 。 其中的因果 ， 详见笔者《蚂蚁和大象的博弈》一文 。
3. 租赁价格的下降近二十年来 ， 相关挖掘机的燃油费和人工费都是在增加 ， 即使考虑通货膨胀影响 ， 挖掘机的租赁价格 ， 却不涨反跌 ， 下跌了约50%左右（详见笔者《挖掘机连续跌价和其产品品质改变的合理性》一文） 。 4. 二手机流通的利润下降二手机流通领域 ， 一直是挖掘机商业链中利润的“肥水之地” ， 通常中介利润为销售价（2%-5%）/次 ， 可近一两年来 ， 其利润大约在销售价(0.05%-1%)/次 ， 下降幅度为一倍以上 。 5. 代理商利润率的下降近几年来 ， 代理商的利润大幅下降 ， 据匠客工程机械今年的调研报告：代理商群体的平均毛利率是8.7% ， 最高为16.8% ， 而平均净利润是0.7% ， 最低的平均利润率为-22.2% 。
四、行业利润率的持续降低正是行业继续繁荣的象征
1.行业越繁荣 ， 利润就越低 。 经济学之父亚当斯密在《国富论》里清晰地表达 ， 利润降低不是商业衰退的结果 ， 恰恰相反 ， 这是商业繁荣的必然结果 。 “最重要的劳动操作是按照投资者的规划和盘算来调节和指挥的 。 而投资者所有这些规划和操作的目的就是利润 。 然而 ， 利润率不象地租和工资那样 ， 随社会的繁荣而上升 ， 随社会的衰退而下降 。 相反地 ， 利润率很自然在富国低 ， 在穷国高 ， 而在最迅速地走向没落的国家中最高 。 ”（国富论第2卷第163—165页）马克思政治经济学的平均利润率下降规律理论认为 社会生产技术水平不断进步带来的社会资本有机构成提高 ， 会导致社会利润率水平呈下降趋势 。 机器替代劳动的技术进步会提高资本有机构成与劳动生产率提高 ， 在剩余价值率不变的情况下平均利润率会下降 。 然而 ， 劳动生产率提高会使生产资料变得便宜（资本论第三卷） 。
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