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证券市场红周刊 科创板添“硬核科技”红线 斯瑞新材、快可电子、宏微科技等IPO公司质量迎来新考验( 四 )


宏微科技“压线”市值上市标准
【证券市场红周刊|科创板添“硬核科技”红线 斯瑞新材、快可电子、宏微科技等IPO公司质量迎来新考验】 其后还有应收账款、高负债掣肘
另据采访人员梳理 ， 拟在科创板上市的企业在具备指引的“基础”要求或特殊情形后 ， 多会选择上市规则中的“最低标准”——预计市值不低于人民币10亿元 ， 最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元；或者预计市值不低于人民币10亿元 ， 最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元 。
主营为模块和单管等半导体器件设计、研发、生产和销售的宏微科技 ， 即希望以“预计市值不低于人民币10亿元”上市 。 不过 ， 采访人员通过宏微科技历年经营数据发现 ， 宏微科技对自身市值的测算可能有些虚高 。
据宏微科技招股说明书显示 ， 宏微科技2012年变更为股份公司 ， 2015年在新三板挂牌交易 ， 之后至2020年6月底 ， 公司先后经历过三次增资（2017年11月、2018年9月、2020年6月） ， 总股本分别变为6445万股、6715万股、7387万股 ， 按照当时新三板股价（当月最高价）显示 ， 对应总市值分别约为1.84亿元、3.69亿元和4.06亿元 。 而在最后一次增资后 ， 宏微科技的估值达到5.50亿元 。 这种持续增资做大估值的情况 ， 难以成为二级市场上市的估值依据 。
或是基于此 ， 上交所在第一轮审核问询函中就“关于同行业可比公司和预计市值”提出问询 ， 并要求宏微科技说明预计市值估计是否合理谨慎 。
对此 ， 宏微科技回复称 ， “公司2019年的扣非净利润为761.10万元 ， 参考可比上市公司的平均市盈率143.33倍测算 ， 公司估值为10.88亿元 ， 高于10亿元估值 。 并且 ， 公司所处行业及公司自身业绩具有较大成长空间 ， 在未来几年有望保持较高增长速度 。 ”以此为基准 ， 宏微科技属于“压线”过关 。
不过 ， 行业估值并不稳定 。 以宏微科技所列的可比公司估值为例 ， 目前平均市盈率为113倍 ， 相比之前的对照值下降了约21% 。 从半导体板块估值的中位数和平均数来看 ， 均不足100倍 ， 更是比之前的对照值下降了约31.6% 。 如果宏微科技继续坚持原来的估值情况上市 ， 将是“高溢价”上市 。
同时 ， 据采访人员测算 ， 在2016年~2019年度 ， 宏微科技分别实现营业收入1.92亿元、2.09亿元、2.62亿元和2.60亿元 ， 三年营业收入复合增长率仅为10.53% 。 营业收入及其复合增长率均低于指引“最近三年营业收入复合增长率达到20% ， 或最近一年营业收入金额达到3亿元”的标准 。 同时 ， 宏微科技在2018年~2019年度分别实现净利润753.42万元和1121.05万元 ， 合计为1874.47万元 ， 远低于上市规则中“累计净利润不低于5000万元”的标准 。 此外 ， 宏微科技2016年实现净利润1159.30万元 ， 这表明公司业绩增长不够稳定 ， 这也令其10亿估值目标多了新的“变量” 。
通过宏微科技财报还会发现 ， 其应收账款存在大幅增长的情况 。 据宏微科技招股说明书显示 ， 在2017年~2019年度 ， 公司应收账款余额分别为9694.95万元、9631.39万元和9136.85万元 ， 占营业收入的比例分别为46.35%、36.69%和35.18% 。 截至2020年12月底 ， 宏微科技的应收账款规模已升至11367.30万元 ， 占营业收入的比例为34.28%（见表3、表4） 。 对此 ， 问询函也关注到宏微科技应收账款以及坏账准备的情况 。
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此外 ， 相比同行 ， 宏微科技还面临高负债的压力 。 据宏微科技公告显示 ， 在最近两个年度（2018年、2019年） ， 公司的资产负债率分别为47.77%和54.11% ， 而作为同行业可比公司的台基股份、扬杰科技、华微电子、斯达半导和士兰微 ， 其同期的资产负债率平均值分别为36.10%和36.63% ， 要远低于前者 。

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