光伏产业 深度分析：光伏新龙头！谁接隆基股份的棒？( 二 )
技术路线储备丰富 。 公司在聚焦主流PERC技术在产品转换效率与可靠性的进一步提升和优化基础上 ， 积极开展包括HJT、TOPCON、PERC+等有可能成为下一代量产主流技术路线的中试与转化工作 ， 同时保持对包括钙钛矿、叠层电池等前瞻性技术的跟踪与研发论证 。 2、非硅成本控制能力强 ， 行业第一梯队电池片成本下降空间主要来自非硅成本 ， 公司非硅成本控制能力卓越 。 根据Solarzoom提供的行业平均电池片成本拆分来看 ， 硅片占到电池片成本的66% ， 剩余34%为非硅成本 ， 而电池片成本下降空间主要来自非硅成本 ， 通威电池片非硅成本主要包括浆料、辅料、人工费以及制造费用 。 根据CPIA数据 ， 2019年太阳能电池行业平均非硅成本约0.31元/W ， 通威非硅成本为0.2-0.25元/W ， 仅为行业平均水平的60%-80% ， 成本优势明显 。 未来随着技术工艺的进步和产能的扩大 ， 非硅成本将进一步下降 。 3、大尺寸出货比例逐步提升 ， 盈利能力稳步上行大尺寸盈利能力超出市场预期 。 大尺寸电池片可提升单位时间产出的总功率 ， 摊薄设备折旧、人力、电力等成本 ， 182和210尺寸普及速度加快 。 大尺寸可摊薄设备折旧等费用 ， 非硅成本方面166及以上电池片比158低 。 硅片对166尺寸有让利 ， 166单瓦硅成本比158低4分钱 。 毛利率方面210>166>158 ， 随着公司大尺寸电池出货占比不断提升 ， 盈利水平将持续上行 。 投资建议2021年光伏新增装机高增长确定性强 ， 硅料作为供需形势相对最紧张环节（老旧产能陆续退出且新产能增量有限带来的供给偏紧）有望对其价格及相关企业盈利能力起到保障 。 通威股份作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先 ， 未来市占率将进一步提升 ， 且在大尺寸电池/组件环节的布局也将给公司盈利能力提供有力支撑 。 预计21~22年归母净利润分别为66.1/70.4亿元 ， 对应EPS分别为1.47/1.56元 。 考虑到光伏行业景气上行 ， 行业估值中枢抬升 ， 给予公司2021年PE估值45~50倍 ， 对应股价66.2~73.5元 。
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