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上图 ， Q3全球DAU3.06亿 ， 同比增23% ， 环比增4.4% ， 这个其实是高于卖方预期的 ， 增长算是比较强劲 。 不过美欧分别同比增7%和11% ， 水平偏低（高于Facebook的~2%同比增长） ， 主要增量为海外（同比新增49% ， 环比增8.3%） ， 数据非常solid ， 只是市场担心这些DAU最终变现潜力不足 。
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那么我们通过一些对比来看变现能力：如上图 ， Facebook的ARPU（平均用户营收）一骑绝尘 ， 高达10.12亿美元 ， 而Twitter的5.78亿美元也高于Snap 。 但是从下图来看 ， Snap的ARPU值增长特别快 ， Q3同比高达28% 。 当然 ， 这主要是由欧美用户贡献——分别同比增34%和49% ， 而海外地区仅同比增3% 。
从空间上来看 ， 欧美的ARPU仍有几倍的潜力 ， 结合Snap独一档的社交定位 ， 赶超Twitter问题不大 ， 往后再进一步向Facebook冲击 。
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从获客成本CAC来看 ， 在后疫情时代Snap的CAC上升明显 。 其实这个问题Q2就应该值得警惕了 ， 但财报后市值仍在往上冲意味着预期很乐观（认为苹果隐私政策影响不大） ， 直到Q3被泼了冷水 。
CAC上升过快（环比增近20%） ， 而ARPU增速不够 ， 容易让市场焦虑 。 往后的几个季度ARPU/CAC仍会有下降的趋势 ， 主要逻辑是营销获客不能停 ， 但新增的获客对于ARPU贡献比较低 。 所以接下来至少1-2个季度Snap股价推动力比较弱 ， 除非海外ARPU有比较明显的提升（可能性较小） ， 或者第二增长曲线出现好的势头（AR+电商） 。
下面从财务来看看：
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互联网指数级增长的本质在于DAU/MAU和ARPU齐升 ， 并且边际扩张成本极低 。 Snap的营收增速稳健 ， 主要来源于欧美ARPU的高增长 ， 变现能力不断爬坡 。 但如前所述 ， 海外其他地区的营收增长主要来源于DAU高增长 ， 指数效应并不明显（ARPU增长缓慢） 。 不过未来还是有望复制欧美的路径的 ， 背后的逻辑在于东南亚、拉美、印度等地区经济的增长 。
毛利率有稳定上升的趋势 。 拆解来看 ， 基础设施成本一直占大头 ， 这个规模效应会非常强 ， 所以展望未来毛利率仍然会继续上升 ， 终局情况可以对标facebook的80%左右 ， 保守可以到70%-75% 。
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