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作为高成长公司 ， 目前EBITDA水平并非首要考量 。 总体来看成本的增速37% ， 显著低于营收增速50%+ 。 研发成本占总成本近4成 ， 体现Snap科技公司的定位 ， 交互算法和AR是未来船票；综合管理成本占总成本27% ， 营销成本占34% ， 随着规模效应扩大这些都会下降 。 整体来看Snap的成本结构没什么问题 ， 属健康水平 。
03 未来
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从历史估值来看 ， 目前P/S 24.73仍然处于高位 。 此前因为Q2财报超预期 ， 让市场认为苹果隐私政策影响并没有那么大 ， 进而继续乐观 ， 现在处于修复预期和估值的阶段 ， 结合供应链修复可能还需要1-2个季度 ， 短期股价有可能进一步下杀 ， 不过空间比较有限 。
中长期来看 ， 苹果政策让SNS处于同一起跑线 ， Facebook和Snap等都在加强1p数据系统的研发和支持 ， 这个大利空有望逐步消化 。 Tiktok的冲击也是长期影响因素 ， 不过在亲密关系社交这个赛道上Snap仍然是独一档 。
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看看卖方给的预期：DAU增长3年CAGR14.7% ， 北美和欧洲5%、7.2% ， 实现这个预期不难 。 华尔街共识营收21-23年分别为：42亿、62亿、90亿美元 ， CAGR48% ， 与此前管理层给出指引50%相近 ， 在苹果政策影响下这个增幅可能要下调一点 ， 但随着1p数据系统完善 ， AR+电商第二增长曲线发力 ， 达到甚至超过这个预期还是可能性还是比较大的 。
另外我认为有个地方是市场低估的——轻游戏 。
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这种小游戏像微信小程序一样 ， 植入在snapchat的主界面 ， 非常方便进入并邀请朋友玩（比小程序要方便 ， 无需搜索） 。
根据App Annie发布的《2021年移动游戏市场报告》 ， 休闲游戏在下载量方面遥遥领先于其他品类 ， 在全部的游戏下载量中占据了78% ， 而硬核游戏仅仅占比20% 。 去年现象级的《Among Us》在2020年10月 ， 游戏的全球月活跃用户数约达到了2.95亿 。
【年龄层|Snap值得抄底吗】轻游戏是未来大趋势之一 ， 这个有望成为Snap第二或第三增长曲线 ， 也是隐含期权 。
最后偏保守估计：营收以CAGR40%增长至25年 ， 达到161亿美元；取比Fb略低的净利润率28% ， 约45e净利润；取远期P/E 30x（Fb17年水平） ， 对应市值1350e 。 按折现率8%折现 ， 对应市值992亿美元 ， 价格61.75美元 。 也就是说 ， 在偏保守的估计下 ， Snap的市值仍然存在低估 。
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