前两年 ， 网上又火了一项“黑科技”：
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仿佛来自宇宙深处的量子波动穿透内心深处 ， 书籍里的知识以一种普通人难以理解的方式 ， 在孩子们的脑袋中深深地扎下根来……
这玩意配上个高大上的名词——“量子波动速读” ， 顿时吸引了大量人傻钱多的家长 ， 3万、5万的学费连眼都不眨一下 。
这个市场就跟传销一样 ， 手握大资金和话语权的大佬们总会搞些击鼓传花的游戏 。 当然 ， 想忽悠别人 ， 包装的表面功夫还是要做一下的 。
比如 ， 这两年一些暴涨暴跌的“核心资产” 。 说到底 ， 不过是拿优质公司包装出来的一轮又一轮炒作而已 。
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从价值洼地到要你命3000的茅台
“核心—卫星策略”发轫于1990年 ， 如今早已成为成熟市场上资产配置的主流玩法 。 但2017年之前 ， “核心资产”在A股市场并非什么流行词汇 ， 只是个单纯的会计名称 ， 指的是为公司净利润贡献大的核心业务 。
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2017年5月21日 ， 招商证券发布策略周报《收缩战线 ， 聚焦A股核心资产》 ， 文中对核心资产提出的八大标准 ， 引起了一定的关注 。
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图片来源：招商证券
同年7月 ， 兴业证券首席策略师张忆东撰写了《核心资产的世界——中国权益资产2017年中期投资策略》一文 。 此后 ， “核心资产”一词就成为资本市场的热点词汇 ， 在一次次的传播中不断衍生出新的含义 。
到了现在 ， 但凡在这个赌场下注的韭菜 ， 不会扯两句核心资产 ， 一看就不是同道中人 ， 妥妥的新韭菜 。
但再好的资产 ， 也经不起资本的追逐 ， 价值洼地总是会随着时间的推移渐渐变成过度炒作 。 每年20-30%的企业估值可以高达六七十甚至上百倍 ， 即便是价值投资最坚定的拥趸者也会不自觉地抹把汗 。
过去10年 ， 茅台的年复合增速在18%左右 ， 而5、6年前它的PE只有20倍左右 ， PEG长期在1以下 ， 在当时是毫无疑问的优质资产 。
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但是 ， 3000块的茅台意味着什么 ， 是不到20%的增速、72倍的PE 。 闹呢？
这两年多来 ， 抱团炒作龙头公司的现象愈发普遍 ， 不管是卖酒的 ， 还是卖药的卖PPT的 ， 只要是被抱团资金光顾的统统冠以“xx茅”的名头 ， 股价越飙涨越吸引人 ， 越贵越有人抢着买——贵 ， 肯定是有理由的 。
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江湖规矩 ， 出师要有名 。 高估值自然要有支撑的理由 ， 分析师们出具的意见极具信服力：马太效应、龙头溢价、优质资产荒等等 。 反正一句话 ， 存在即合理 ， 你觉得不合理说明你的思维没跟上市场的变化 。
股票的价格总是围绕着公司的内在价值上下波动 ， 偏得太多 ， 就成了泡沫 。 泡沫越吹越大 ， 总有无以为继的一天 。
趁着流动性收紧这波回调 ， 投资者开始正视这些不合理性 ， 挤出泡沫势在必行 。
年后抱团股急速下跌 ， 贵州茅台23个交易日已跌去23% ， 隆基股份跌了35% ， 爱尔眼科、金龙鱼跌了37% ， 阳光电源跌了44%……
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接下来是企稳还是继续下跌 ， 所有人都在猜 ， 但谁也不知道 ， 预测这种事和算命没有太大区别 ， 我们能做的就是搞清楚现在自己手中拿的是什么牌 。
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你拿的是AA还是27？
投资大师彼得·林奇 ， 曾劝告华尔街投资人和经纪人说：“德州扑克可以教你的东西 ， 比整个华尔街还多 。 ”
坐在牌桌上 ， 你不会去根据下面会发什么牌来下注 ， 而是根据自己手头的牌下注 。
如果你的起手牌是一对A ， 原则上可以接任人牌 ， 在三张牌都没有发的情况下 ， 对手方all in你都不敢接 ， 只能说明你不适合做这个游戏；但是起手是27的时候 ， 原则上你应该直接弃牌 ， 而不是去预测后面会不会发227 。
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当然 ， 你拿着AA或者弃掉27 ， 接下来可能都会遇到227 。 怎么办？只能认了 ， 心里不爽但你得接受 ， 至少该做的都没错 。
资本市场也是如此 。 所谓的研究 ， 本质上就是在搞清楚我们手上的牌到底是AA还是27 ， 而不是预测接下来会发哪三张牌 ， 也没那个能力 。
比如说 ， 金融专家可以判断现在的美股市场是一个巨大的泡沫 ， 已经达到了可以写进历史的级别 ， 这是研究各种指标和数据得出的 ， 所以但凡有点水平的都可以拍胸脯保证结论的准确性 。 但是如果你问什么时候会破 ， 他肯定会模棱两可地告诉你他也不知道 。
经济学领域中有本书很出名的书叫《非理性繁荣》 ， 罗伯特·席勒从1996年开始写 ， 花了4年时间完成 ， 2020年3月出版 ， 恰好就在股灾的半年前 。
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其实书中讲到的现象在1996年就可以证明泡沫要破灭 ， “非理性”这个词也是这时候提出来的 。 但是这个市场并不是尤金·法玛假设的那么有效 ， 有泡沫不一定马上就被戳破 。
【价值洼地|价值投资的崛起与衰落】大多数投资者亏钱的原因 ， 在于从没真正知道自己手上拿的是什么牌 。
5、6年前拿着这些核心资产 ， 是AA ， 但是两年前到现在 ， 是越来越差的 ， 年前差不多就是27了 。 但是市场的氛围和情绪 ， 让人以为自己拿的还是AA 。
现在可能好一点 ， 年后一轮急跌 ， 手牌质量差不多回到A7水平 ， 胜率37开的样子 。
和前面说的那样 ， 我们没法准确预测下面会接着发什么牌 ， 只是需要搞明白自己是在价值线上还是线下 ， 以及距离目标线大概有多远 。
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拿隆基股份来说 ， 年前最高56倍的PE已经回落到了37倍左右 ， 结合“十四五”的光伏装机量 ， 券商预测其未来两年的业绩增速大概在28%左右 ， 已经可以看到一定的安全边际 。
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其他核心资产也仍在价值回归的路上 ， 有的远些 ， 比如56倍的茅台；有的近些 ， 比如32倍的洋河股份 。
市场是有惯性的 ， 好公司跌破价值线也不一定会下一秒就掉头向上 。 配合流动性的收紧 ， 不知道这回杀估值会杀到什么程度 ， 当年周期股的惨烈还历历在目 ， 08年的万科可是从近100倍杀到了10倍PE 。
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没有什么是永恒的 ， 核心资产也难例外
七岁那年 ， 抓住那只蝉 ， 就以为抓住了整个夏天 。
这两三年才加入这个赌场的人 ， 在市场一次次的教育下 ， 慢慢地就形成了“要买就买核心资产”的认知 ， 并且坚定地认为这就是未来市场的常态 。
明星赛道、稳定成长、优质龙头 ， 还有什么比这更具备投资价值的吗？
以我有限的认知没法判断会不会出现下一股浪潮 ， 但我想说的是抱团核心资产也并非一开始就是如此 。
早些时候 ， 周期股才是市场的主流 。
2008年之前 ， 我国还处于工业化时代 ， 典型的投资驱动型经济 。 钢铁、有色、煤炭、化工、建材在当时是A股的5朵金花 ， 周期研究员走路都是鼻孔朝天的那种 ， 中石油的股权也是留给子孙养老的 。
当时的人大概也是像现在这样 ， 觉得周期就是投资的真谛 。
那时候的消费研究员 ， 只配给周期研究员端茶倒水 。 2009年年底 ， 申万研究所出了一篇很有名的研报《消费也能进攻》 。 看题目就知道有多么不受待见 ， 委屈巴巴的 ， 毫无气势 。
可你看现在 ， 拥抱消费股已经变成市场的共识 ， 甚至不会有人去质疑它是不是理所当然 。
原因很简单 ， 时代变了 。 2013年 ， 我国第三产业开始起主导作用 ， 经济转向消费驱动型 。
到了2015年国家大力推行大众创业、万众创新 ， 以互联网+为代表的创业板迅速崛起 ， 股市就成了中小创的天下 。
但没有什么赛道是永恒的 ， 这个市场中唯一不变的是 ， 高估的一定会回落 ， 就像泡沫不管能撑多久 ， 一定会破 ， 当然低估的就不一定会升 。
我们现在认为消费股一定是长期赛道 ， 但其实美股中的消费股已经跑不过指数了 。 股神巴菲特的爱将可口可乐 ， 已经持有了30多年 ， 但是后者真正给他创造超额收益是1988-1998年这十年 ， 从98年到现在为止可口可乐只涨了1倍多一点 ， 远远跑输指数 。
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茅台的信仰建立起来也不过5年时间 ， 还算不上通过了历史的考验 ， 现在就下结论还为时尚早 。
也许有一天 ， 我们也会像习惯了周期股很惨一样 ， 习惯现在的“核心资产”无人问津 。
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结语
以前的周期股、中小创 ， 现在的抱团股 ， 每一次都是从理性到疯狂、从价值到炒作 。
资本市场的进化 ， 使得市场聚焦的标的变得越来越优质 ， 但玩法还是熟悉的那一套 。
我们说核心资产 ， 这里面选出来的好公司至少在5年10年内都会是好公司 ， 但当其股价严重偏离内在价值时 ， 就不是在做“价值投资” ， 而是在当接盘侠 。
也别忘了 ， 市场风格从来不是一成不变的 ， 说不定哪一天核心资产也被大家弃之如敝履 ， 回头又玩起了周期股 ， 甚至环保研究员也会享受消费研究员双手递过来的茶水 。 一切皆有可能 。
但你可曾见过有镰刀放过韭菜？
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