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|苹果是运气股，不是价值股

苹果是运气股 不是价值股


|苹果是运气股，不是价值股
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【|苹果是运气股，不是价值股】
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文/方浩
来源：接招（ID:itakethat）
前几天巴菲特发布了一年一度的致股东信 ， 苹果毫无悬念地再次成为伯克希尔旗下的第一重仓股 ， 持仓市值达到1200亿美元 ， 而2016年的买入成本是300亿美元 。 5年时间获得了三倍的账面收益（减持之后） 。
在净利润遭受重创的2020年 ， 幸亏还有水果公司给伯克希尔撑撑门面 。
过去十年 ， 对于很多中国价值投资者来说 ， 如果有三家公司是他们心目中理想的标的 ， 一定是茅台、腾讯和苹果 。
按照巴菲特的理念 ， 所谓价值股就是一家具有护城河属性的公司被市场低估了 。 护城河不难理解 ， 就是在某个市场具有垄断效应 ， 比如茅台在高端白酒市场的影响力、腾讯在社交和游戏赛道的明显优势、苹果在高端手机市场的号召力 。
护城河的一个优势就是即使提价也不至于失去市场份额 。 茅台酒和苹果手机都是很明显的例子 ， 这几年的售价一直在走高 。
关键是如何理解被低估 ， 或者是如何给被低估的股票估值 。
价值投资的常用估值方法是现金流折现 ， 用股东盈余除以一个合适的贴现率 ， 就是公司的内在价值 。 反过来理解就是 ， 你用一笔巨款买了长期国债 ， 每年的利息收益就相当于是公司的股东盈余（一般接近净利润） ， 而用利息收益除以利率 ， 就是这笔巨款的真实数目 ， 也就是公司的内在价值 。
所以 ， 这套估值方法包含一个变量和一个常量：股东盈余是变量 ， 贴现率（长期国债利率）是常量 。
巴菲特早年寻找被低估的股票时 ， 更多的是考虑当时是否被低估 ， 而不去关心是否还有成长性 ， 俗称“捡烟头” 。 这类公司一般都是不太为人关注的小盘股 ， 最终通过价格回归而不是价值增长达到合理估值区间 。 这个阶段可以称之为价值投资1.0 。
后来在芒格的影响下 ， 开始寻找那些不仅被低估 ， 而且未来还有巨大成长性的股票 。 这个转向标志着价值投资的重要分水岭：即从只是为了捡便宜转变为更加看重未来的赚钱能力 。 这个阶段可以称之为价值投资2.0 。
价值投资1.0与价值投资2.0不同之处在于 ， 前者考虑的是当前被低估的股票 ， 后者考虑的是未来被低估的股票 。 核心在于公司的赚钱能力（股东盈余）是不是持续增长 。
所以 ， 股东盈余的增长就变成了对公司未来创造现金流能力的预测 ， 比如根据公司净利润的增长情况 ， 预测出未来十年一共能赚多少钱 ， 除以10之后再除以一个贴现率就是公司真实的内在价值 。
可以看出 ， 价值投资最难的是对公司赚钱能力的预测和估算 ， 因为一般来说贴现率是死的 ， 每年的净利润是活的 。 分母是静态的 ， 分子是动态的 。
但过去五年 ， 苹果市值的决定因素不是分子 ， 而是分母！
2016财年 ， 苹果的营收是2100亿美元 ， 净利润是450亿美元；2020财年 ， 营收是2700亿美元 ， 净利润是570亿美元 。 两个最能代表盈利能力的指标 ， 增幅分别为28%和26% 。
再来看看同为消费股王者的茅台：2016财年营收是400亿人民币 ， 2020年财报虽然还没出来 ， 但900亿的营收应该问题不大；2016年净利润180亿人民币 ， 去年的净利应该在500亿人民币左右 。 两个指标的增幅分别为125%和170% 。
茅台从2016年到2020年 ， 市值增长了9倍；同一时期苹果市值增长了4倍多 。 但是 ， 过去五年茅台的盈利能力翻倍了 ， 而苹果的盈利增速只有30%以内（注意：不是每年增长30% ， 而是五年一共增长了30%） 。 苹果靠什么撑起了如此高的市值？
答案是分母变了 。 而且是巨大的变化 。 巴菲特在这次的股东信中提到 ， 最近十年美国十年期国债的收益率不到1% ， 去年最低时只有0.5% ， 而在40年前 ， 这个数字是15% 。 即使五年前 ， 美国十年期国债的收益率也是接近2.5% 。
读过小学三年级的人都知道 ， 在分子无明显变化的情况下 ， 分母越小商就越大 。
如果非要说股神对苹果的买进属于价值投资 ， 那也是价值投资1.0 ， 即按照捡烟头的思路适时抄底 。 但无论如何 ， 这笔交易也不属于价值投资2.0 。 毕竟 ， 就营收和利润增长速度来看 ， 苹果在科技股公司中都算慢的了 。
真正要感谢的 ， 是美联储 ， 是特朗普 。
（声明：本文仅代表作者观点 ， 不代表新浪网立场 。 ）

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