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市盈率 炒股不会给股票估值？看看巴菲特和格雷厄姆是怎么给股票估值的( 二 )


1、“自由现金流” ， 就是一个企业可以自由支配的现金 。
我们把“现金流”和“净利润”放在一起打个比方 ， 不仅可以帮助大家理解自由现金流 ， 还可以理解现金流与净利润的区别 。
比方说 ， 我们打工人的税后工资就是净利润 ， 除去房贷、车贷、花呗等开销之后剩下的部分即是“可自由支配的收入” ， 就是自由现金流 。
如果你没有房贷、车贷、花呗等开销 ， 那么工资（净利润）等于自由支配收入（自由现金流）；如果你的房贷、车贷、花呗等开销很多 ， 那么你就是看着高薪 ， 实则是个穷小子 。
因为净利润会显得“虚胖” ， 同时还极易造假；所以大多数专业机构更看重的是企业的自由现金流 ， 自由现金流才是公司替股东净赚的利益 。
2、“贴现率” ， 就是把公司未来的现金流 ， 算到现在的利润中来 。 因为未来的钱存在不确定风险 ， 是不是真的能赚到 ， 不清楚 。 所以需要将未来的现金流打个折扣 ， 折算到现在的利润中 。
明白自由现金流和贴现率之后 ， 我们就来讲讲 ， 巴菲特在计算可口可乐未来现金流的方法：
1、确定增长率
【市盈率|炒股不会给股票估值？看看巴菲特和格雷厄姆是怎么给股票估值的】巴菲特预估 ， 在下一个十年中可口可乐会保持15%左右的盈利增长 ， 这15%左右的增长也不是凭空捏造的 ， 是根据公司前七年 ， 每年保持20%左右的增长 ， 所以巴菲特给出了相对保守的增长预期 。 同时巴菲特认为 ， 可口可乐不会一直持续15%的高增长 ， 根据可口可乐的品牌优势 ， 他给了5%的永续增长率 。
2、确定贴现率
在证券教科书中 ， 通常把国债定义为“零风险”投资 ， 所以“国债利率”也经常被定为“确定贴现率” 。
巴菲特给可口可乐定的确定贴现率（9%） ， 根据的就是当时美国的长期国债利率（9%） 。
确定增长率和贴现率后 ， 就是简单的数学计算了 。
以1988年可口可乐的现金流为起点 ， 算出每一年的现金流 ， 然后再用9%的贴现率折算成今天的价格 。 接着再按照5%的增长率算出可口可乐在11年以后的所有现金流 。

按照这个公式 ， 计算得出：

计算得出484亿美元 ， 是当时可口可乐市值的3倍 ， 显然价值被严重低估 。
3、绝对估值的局限性
估值是估算公司未来的价值 ， 绝对估值也一样 。 绝对估值对公司未来价值的判断 ， 主要取决于”增长率“和”贴现率“ ， 这两个因素都有不确定性 。
“贴现率”可以通过国债利率或者市场利率来做参考 ， 但如果遇上像20年这样的疫情 ， 全球央行大放水 ， 这时的贴现率就会出现较大的误差 。
“增长率”更多的是看个人主观的判断 ， 这个值对最终的结果影响是非常的大 ， 计算时间周期越长 ， 偏差会越大 。 同时 ， 宏观经济、政策因素、行业景气度和公司经营能力 ， 都对实际的增长率有着极大的不确定性 。
即使是巴菲特 ， 当初计算可口可乐的绝对价值与可口可乐十年真实产生的价值 ， 误差都是很大的 。 在实际过程中 ， 如果可口可乐推出一个爆款饮品 ， 增速可能就远远不止15%了 ， 如果市场又多出跟百事可乐一样强劲的对手 ， 可能业绩下滑的就会很明显 。
所以 ， 不能过度神话绝对估值法 ， 在运用绝对估值法时：
1）尽量选择变化少 ， 影响因素少的公司 。
变化因素：“政策因素”、“行业景气度”、“扩大产能”、“产品涨价”、“并购重组”、“产品研发”、“发展增速”、“重大战略布局”等等 。

比如：海天味业 ， 公司主要产品就是我们日常生活必不可少的酱油、蚝油等调味品 。 ①酱油不可或缺：人不可能不吃饭 ， 烧菜就少不了酱油 ， 所以这就是不变的因素；②涨价是确定因素：食用油是国家管控商品 ， 没有自主定价权；调味品可以 ， 所以海天味业不定期就会有涨价 ， 又是品牌龙头 ， 涨价后销量不减 ， 利润自然不断增高；③行业变化小：目前还没有哪项技术说能代替酱油的；④政策影响小；⑤跨越经济周期：不管经济好不好 ， 饭总是得吃 ， 就像20年疫情拖累经济 ， 因疫情在家 ， 做饭多了 ， 海天业绩反而涨得更多 。
2）选择变化的公司 ， 也一定要选择各方面预期向好的公司
比如：受政策影响比较大的新能源 ， 十四五期间 ， 一直强调的“碳达峰”、“碳中和”都与新能源息息相关 ， 政策对未来新能源行业 ， 包括：可降解塑料、新能源汽车、光伏、风电、水电、核电、锂电池、储能、碳交易等等都有极大政策扶持 。 但这些都属于未来十年 ， 二十年政策利好的行业 。 这样即使变化 ， 也是“不确定”中的加分项 。

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