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国企杂志 “金融化债”开启，地方国资咋办？

text":"文丨杨晓怿
2021年是地方债和城投债务等到期大年 ， 不仅真实的地方债务压力逐渐浮上水面 ， 许多积累多年的结构性问题也随之面临大考 。 这是对地方财政与金融稳定性的一次挑战 ， 也是改革的绝佳契机 。
【国企杂志|“金融化债”开启，地方国资咋办？】在这样的大背景下 ， 《十四五发展规划》将“稳妥化解地方政府隐性债务”作为了未来五年的重点工作目标 ， 国常会提出了“保持宏观杠杆率基本稳定 ， 政府杠杆率要有所降低” 。
不久后 ， 央行相关负责人在国新办举行的新闻发布会上表示：中国人民银行将持续加大金融支持区域协调发展力度 ， 推动形成错位发展、各具特色、精彩纷呈的区域金融改革格局 。 一是继续加大金融支持国家重大区域发展战略力度；二是继续统筹抓好区域金融改革试验区试点；三是继续推动自贸试验区金融开放创新 ， 促进国内国际双循环良性互动 。
结合近期金融制度改革与宏观政策的转向 ， 我们已经明显的看到当前控制地方债务风险、化解地方隐性债务的思路：通过金融改革与协调地方金融资源 ， 以市场化的模式疏解地方债务压力、优化地方债务结构、降低综合债务成本 ， 最终实现用发展来解决问题 。
这一系列改变意味着地方债务的主要焦点与格局都会出现变化：
平衡地方金融资源 ， 弱地区得到托底
地方债务高度依赖借新还旧、债务滚动早已是公开的秘密 ， 因此当前的地方债务风险的爆发主要源自于流动性危机；一旦债务到期无法接续 ， 违约就在跟前 ， 并且可能连带其他风险一并产生 。
在近期几次债务违约事件、以及非标违约情况来看 ， 许多地区之所以无法继续借新还旧 ， 其本质上是因为可调动的地方金融资源基本已经达到了极限；东西部地区不仅有经济发展的巨大差异 ， 还有金融资源规模上的天壤之别 。 当前金融资源的不平衡是地方债务规模差异的最大推手 ， 并且金融机构在债务风险逐渐积累后用脚投票 ， 又使得地方债务情况进一步分化 。
因此 ， 要解决当前的债务风险 ， 必然要从改善地方金融格局开始 。 近期央行已明确要从宏观层面上解决金融发展的协调性问题；不仅各大行内部已经开始有所动作 ， 山西银行等新一轮地方银行也已经在成立的路上 。
这意味着风险最为急迫的、资信偏弱的地区将很快得到“托底” ， 率先在改革中受益；一些原本金融资源已近枯竭的地区很快将迎来转机 ， 原本被市场“放弃”的地区即将重获新生 。
改变债务拉动增长 ， 好地区严控新增
改善金融资源不均衡的现状 ， 不仅是出于控制风险的考虑 ， 也是由于“国内国际双循环、做大做强国内市场”的要求 。 不过 ， 金融资源的总量是有限的；一些资信偏弱的地区得到支撑 ， 但也意味着另一些金融资源“过剩”未来会进入去杠杆的周期 。
从一些债务总量较高的沿海地区来看 ， 虽然由于本身财力好、金融资源丰富 ， 并未面临太多债务风险问题；且由于市场资金的用脚投票 ， 近两年的融资成本还要下降的趋势 。 但这些地区本身的发展却出现了明显的问题 ， 非常依赖债务增长来拉动经济 ， 且边际效益已经越来越低 ， 早已到了该“踩刹车”的时候 。
在控制地方债务总量、遏制隐性债务的大前提下 ， 这些地区必然严格限制债务新增；通过减少金融资源投放、政策限制的方式 ， 倒逼经济结构转型、脱离依靠债务增长的粗放发展方式 。 这意味着一些存量债务规模大的地区即将出现被动“去杠杆” ， 在调整的过程中不断优化、调整债务结构 ， 在“控总量”的前提下不断降低融资成本 ， 实现去除潜在风险的目标 。
再次发展地方国资 ， 谁家的孩子谁抱
金融资源的不平衡既有全国性的 ， 也有地区性的；在许多地区 ， 省会城市“一家独大”、省会周边快速发展 ， 却让其他地区的发展非常缓慢 ， 增长乏力与债务风险间的矛盾也非常突出 。
从近年来的制度改革方向来看 ， 未来需要依靠省一级政府进行统筹 ， 通过发展省属企业、带动地方发展、化解地方债务；最终实现区域发展的均衡 ， 实现发展红利与资源补偿的统一 。 从近期的债务违约处置工作与风险责任归属来看 ， 同样是“谁家的孩子谁抱”的思路 。
因此 ， 下一个五年是省属国企改革与发展的新机遇；也是承接地方金融资源、解决地方主要问题的新抓手 。 接收了茅台股权的贵州国资公司仅仅是一个开始 ， 未来我们还会看到更多地方国资登上舞台 ， 后续的各项动作也值得期待 。

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