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星话大白 全面分析拜登1.9万亿美元，为何将压垮美债市场( 三 )


所以基本上 ， 扩表就等于是印钞 。
在2008年之前 ， 美国发行债券 ， 主要是靠市场投资者购买 ， 而不是靠美联储购买 。
这个时期 ， 美国发债并不等同于印钞 。
但在2008年之后 ， 美国为了解决次贷危机 ， 开启了量化宽松 ， 美联储才开始印钞购买美债 。
实际上就是把债务货币化 ， 这个时候美国发债 ， 就有一部分关联到印钞 ， 但又不是完全关联 。
什么意思呢？
那就是 ， 美国的国债 ， 并不完全是美联储通过印钞去购买 。
美国当前是有28万亿美元的国债 ， 其中美联储持有4.8万亿美元的国债 ， 实际上还只是占有17% 。
这因为美国的国债还有市场投资者在买 ， 并不完全是靠印钞来买 ， 美元才还有点信用 。
如果是完全的债务货币化 ， 也就是新发行的国债 ， 完全由美联储购买 ， 已经没有市场投资者去买 ， 就意味着美元信用完全崩盘 。
现在并还没有到这个地步 ， 所以美元指数去年虽然出现大幅度下跌 ， 但还没有崩盘 。
这是因为美国去年发行的海量债券里 ， 美联储还只是买了40% ， 另外60%是市场投资者购买的 。
根据美联储公布的数据 ， 美联储去年一共增持了2.37万亿美元的美国国债 。
美联储最新的资产负债表是7.5万亿美元 ， 而在去年初的时候 ， 还只有4.25万亿美元 ， 等于去年美联储一共印钞3.25万亿美元 ， 这还只是基础货币 。
算上货币乘数的话 ， 去年美国货币增量约为11万亿美元 ， 去年一年美国印钞量就占美元总量的34% 。
也就是当前流通的美元 ， 超过1/3都是在去年印的 。
去年一年就印了过去十几年的印钞总和 。
但即使如此 ， 美国的国债发债规模 ， 比起其印钞速度更快！
去年初 ， 美国的国债总额还只有22万亿美元 ， 现在已经28万亿美元 ， 整整增加了6万亿美元 。
这6万亿美元新发行的国债 ， 美联储通过印钞购买了2.37万亿美元 ， 相当于买走了40% 。
但另外60%是市场投资者买的 ， 这就给美国国债市场 ， 带来了巨大的压力 。
国债市场本身的资金池就那么大 ， 发行的债券越多 ， 就越容易稀释场内资金 ， 导致债券价格下降 。
而债券价格下降 ， 就会进而推动国债收益率上涨 。
换而言之 ， 在没有美联储因素的情况下 ， 美国发行的国债越多 ， 最终就会导致十年期国债收益率持续上涨 ， 而债券价格持续下跌 。
这个也可以从另外一个角度来理解 。
一个年收入有100万人 ， 跟你借100万 ， 你可能会按照5%的公允年利率借给他 ， 因为你认为他是有能力把这个钱还上的 。
但是 ， 这个人一年后 ， 要跟你借1000万元 ， 这个时候他还是只有年收入100万 。
这种时候 ， 除非你是开银行的可以印钞 ， 不然你要么不会把钱借给他 ， 不然你会要求对方要用更高的收益率你才肯借钱给他 。
比如你会要求他按照15%的年利率来借钱 。
个人如此 ， 一个国家也是如此 。
如果美国想要发行更多的债券 ， 有两个办法：
1、让美联储印更多的钞票 ， 发多少债券买多少 ， 这样就是完全债务货币化 ， 利率就会一直维持在0利率状态 。
2、大幅度提高国债收益率 ， 来吸引市场投资者买入 。
所以 ， 为何去年8月份开始 ， 美国十年期国债收益率开始持续上行呢？
原因是 ， 美联储的印钞速度开始减缓 ， 已经跟不上美国的发债速度 。
我们可以看一组数据图表 ， 就知道我这个结论对不对 。
下图是过去一年美联储的资产负债表曲线图 。

可以看到 ， 在去年6月份美联储资产负债表一口气扩张到7.2万亿美元后 ， 就开始减缓了扩表速度 。
在8月份一度缩表到7万亿美元后 ， 美联储才开始以每个月1200亿美元的速度在购债扩表 。
直到这个月 ， 美联储的资产负债表才从7万亿美元扩大到了7.5万亿美元 。
而去年8月份至今 ， 美国的国债总额是从26万亿美元 ， 扩大到了28万亿美元 ， 增加了2万亿 。
美国过去半年增加的2万亿美元 ， 只有差不多3000亿是美联储购买的 ， 其他都是靠市场自行解决 。
这么大的发债压力 ， 才直接导致美国十年期国债收益率从去年8月份开始持续上行 。

从上图可以看到 ， 美国十年期国债收益率是从去年8月4日触底到0.512%后就开始一路持续上涨至今 ， 变成1.577% 。
其中一直到今年1月27日 ， 美国十年期国债收益率还只有1% 。
也就是在整个2月份 ， 美国十年期国债收益率大幅度上涨超过50% 。
相对应的是 ， 美国国债价格出现大幅度暴跌 。

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