备兑开仓策略是比较简单且风险较低的期权策略，很多投资者，包括金融机构，经常使用这一策略来增加持仓股票的收益 。
什么是备兑开仓策略？
Covered Call = Long Stock + Short Call
- 即：备兑开仓由买入标的股票并同时卖出看涨期权组成
- 当投资者已经拥有标的股票，以卖出看涨期权为开仓方式的操作，称为备兑开仓
- 当投资者不拥有标的股票，以同时买入标的股票及卖出看涨期权的操作，称为买股写权(Buy-Write)；(卖出期权也称书写期权)
- 投资动机是投资者希望在到期日前股票价格保持平稳，从而获取期权金作为投资收益
- 历史回报统计显示，备兑开仓策略在风险校正的收益(risk-adjusted return)评估中具有优势
- 卖出看涨期权，投资者在建仓时收取期权金；当股票价格超出行权价时，需要履约以行权价卖出标的股票
下图以备兑开仓策略分析模版中策略构建及损益图为例 。
股票价格＝100，行权价＝100 。
文章插图
分析到期日损益，以欧式期权为例：
- 如果股票价格在到期日低于行权价，则：看涨期权到期作废，投资者保留全部期权金组合收益＝股票收益 ＋ 期权金
- 如果股票价格在到期日高于行权价，则：看涨期权成为实值期权，投资者将被指定以行权价卖出标的股票投资者仍然保留期权金组合收益＝ 股票价格上升至行权价时的收益 ＋ 期权金
由上面损益图可以看出：
- 与股票的线性、对称损益不同，备兑开仓的损益是非线性的且不对称的
- 组合亏损方向与股票类似(亏损因为期权金收入有所缓冲)
- 组合盈利方向在行权价处封顶
- 当投资者认为标的股票会在短期内横盘整理，即不会大幅上涨，也不会大幅下跌时，交易者考虑使用备兑开仓策略，期待增加已持有股票的收益
- 投资者卖出短期轻度虚值看涨期权
- 期权到期时，如果市场复合预期且投资者观点未发生变化，继续滚动卖出下一个到期日的看涨期权
分析期权策略时，需要考虑组合的全部收益 。假设备兑开仓策略中使用虚值期权：
- 全部收益＝股息收益＋股票收益＋期权金
- 股息收益预测相对准确、稳定
- 股票收益为股票价格上升至行权价时的收益
- 期权金为期权的时间价值
- 定义：期权金收益率 ＝期权金 / 股票价格
期权的时间损耗有如下特点：
- 时间损耗以希腊字母Theta标识，代表在其它变量恒定前提下，时间推移一天，期权价值的损失量
- 期权的时间价值，通过缓慢的时间损耗，逐渐衰减
- 时间损耗的速度在到期日临近时快速升高
- 平值期权的时间价值最高
挑战
- 如何寻找适合的标的股票？
- 如何寻找适合的看涨期权？
- 如何通过持仓管理和交易管理优化业绩？
- CBOE SP500 备兑开仓指数 (BXM)假定的基于SP500指数的备兑开仓策略使用最近到期月、轻度虚值看涨期权现金结算，到期日自动滚动至下一到期月
- 指数于2002年设立，但基于工程算法可以追溯至1998年6月
- 样本数据：1998年6月30日 － 2015年6月30日BXM：年复合回报9%，标准差10.9%SP500：年复合回报10.2%，标准差11.2
- 投资者可以通过购买市场交易的ETF或ETN来间接投资备兑开仓策略
- BMO(加拿大蒙特利尔银行)提供加拿大银行股备兑开仓策略ETF：ZWB.TSX
- PowerShares提供SP500备兑开仓策略ETF：PBP
- 备兑开仓的波动率交易特性卖出看涨期权，投资者认为从波动率角度考虑，期权价格高估了投资者期待期权到期日时实现的标的股票价格的历史波动率低于期权卖出时的隐含波动率
- Delta分析平值看涨期权Delta大约为50%卖出平值期权实际上减少了50%左右的股票持仓看涨期权的Delta不是固定不变的，会随多个因素变化：波动率，距到期日时间，股票价格，等等当股票价格上升时，策略组合的Delta逐渐由50%减小为0因此策略组合的股票收益部分，会落后于纯股票的收益当股票价格下降时，策略组合的Delta逐渐由50%增加到1在股票价格下降时，组合的股票亏损部分，趋近于纯股票亏损
- 风险分解：收益由风险来，仔细分析策略的风险，有助于我们透彻了解策略的收益：股票价格风险(Delta)上文已简单论述波动率风险(Vega)卖出期权相当于卖出波动率波动率下降有利于策略Gamma风险卖出期权，持Gamma空头股票价格大幅度变化，会造成Gamma亏损Theta风险卖出期权，持Theta多头投资者可以逐日收取Theta账单
普通的备兑开仓策略操作有很多过于简单或错误的认识，例如：
- 很多投资者认为波动率高的标的股票，可以提供高的收益率
- 投资者认为备兑开仓策略纯粹从时间损耗上获取收益
在使用备兑开仓策略时，作为保证金的标的证券因合约调整导致备兑头寸不足，从而触发强行平仓机制，是强行平仓发生的情形之一 。
文章插图
当股票出现分红，配股等特殊情况时，在对股票做除息除权处理的同时，为了维持买卖双方对应的权益不变，需要对对应期权合约做相应的调整 。
期权合约调整的部分是合约的行权价格和合约单位，合约名义金额和合约市值不发生改变 。
新合约单位＝[原合约单位×（1+流通股份变动比例）×除权(息)前一日标的证券收盘价]/[（前一日标的收盘价格-现金红利）+配（新）股价格×流通股份变动比例]新行权价格＝原行权价格×原合约单位/新合约单位 。
文章插图
一般而言，当股票分红，配股等情况下，股价会有相应的折价，对应期权的行权价也会相应的调整，每份合约的行权价会随股价的折价相应降低，导致对应的合约单位增加 。如果投资者是利用备兑开仓的方式开仓的话，调整之后，因为合约单位增加的原因，备兑的现货头寸不足，容易触发强行平仓机制 。
交易所在除权除息日清算时，发现投资者的现货持仓不足，将做强行平仓的提醒，需对股票进行补仓，或者平掉部分的期权仓位，保证备兑关系能够成立 。如投资者为在规定时间内完成补仓或者平掉部分期权头寸，为了降低违约风险，交易所将强制结算投资者部分的期权头寸，而强行平仓带来的损失或收益都直接归投资者所有 。
【备兑开仓如何操作,备兑开仓和备兑平仓怎么操作】在有多个不同的合约采用备兑开仓的情况下，如果交易所需要强行平仓，将按照上一交易日收盘后备兑开仓证券不足对应合约总持仓量由大到小顺序，优先选择持仓量大的合约作为平仓合约，交易所平仓直至备兑开仓担保证券数量足额 。
文章插图
推荐阅读
- 如何手工做一个迷你双肩小背包呢
- 电动车p档如何消除 电动车上的P档怎么关
- 华为手机如何同时两个应用
- 工业盐腌制的咸鸭蛋如何识别
- 高筋面粉如何做烤面筋串
- 请问如何可以开启写轮眼
- 邢台酥鱼的做法和配方 如何做邢台酥鱼
- 如何做最后的冲刺备考 怎么样做最后的冲刺备考
- 如何评价杜兰特决定1
- 如何登录qq的新用户