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订阅用户与及其净新增值同样达到历史最高 ， 分别是13080人与1660人 。 增速方面 ， 相较于2020年一季度的105% ， 二季度订阅用户增速已放缓至81%；净新增订阅用户在一季度为84% ， 在二季度则降低至71% ， 与订阅收入增速和ARR增速大致齐平 。
值得注意的是 ， 虽然收入和用户的增速趋于平缓 ， 但自大流行以来 ， 订阅毛利率始终稳定在78%及以上 。 原因是公司“雷厉风行”地丰富Falcon平台的云模块 ， 成为业务扩张的引擎 。 随着业务规模的扩大 ， 毛利保持稳定的高位 ， 反应单位订阅用户愿意付费更多 ， 潜在表明公司核心业务盈利能力一定程度提升 。 考虑到专业服务这块业务的利润率较低 ， 专业服务占收入的百分比将继续下降 ， 预计未来订阅毛利率将在77%至82%之间 ， 且上行空间大于下行空间 。
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数据佐证 。 对于云模块 ， 二季度有66%的客户愿意同时订阅四个以上的云模块 ， 五个以上的订阅比例过半达到53% ， 六个以上的比例接近30% 。 对应数据在一季度分别为64%、50%和27% 。 预计未来5-10年内 ， 订阅用户将超过100,000人 ， 假设毛利水平仍然稳定在78% ， 那么将对应10倍左右的盈利空间 ， 这对于CRWD来说并非不可能 。
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自19财年四季度以来 ， CRWD基于美元的净留存率DDRR已由147.1%的历史峰值回落至124.8% 。 即便如此 ， 22财年一季度和二季度的DDRR仍然高于行业120%的基准值 。 由于流失的客户主要是在低端市场 ， 低端市场企业对安全性和企业生存能力的需求相对来讲并不强烈 ， 因而DDRR的下降并稳定回到疫情开始时期的水平 ， “换汤不换药”的背后则是公司客户质量和收益质量的提升 。
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过去五年 ， CRWD费用比率降低130% 。 S&M费率开销最大 ， 由于业务规模扩大的同时实现了规模效应 ， 边际收益提高 ， 推动了杠杆作用 ， 并保持了资本效率 ， S&M费率已由101%下降至40% ， 经营利润率在21财年已扭亏为盈 ， 并在二季度进一步增长至10% 。 预计在22财年三费比率进一步降低 ， S&M下降至30%~35%范围内 ， R&D在15%~20% ， G&A在7%~9% ， 经营利润率跃升至20%~22% 。
三、结语
总的来看 ， 网络安全老大哥CRWD产品竞争力仍然强势 ， 虽然二季度业绩增长相较前6季度有所放缓 ， 但客户质量和收益质量反而提高 。 历史上看 ， 成长速度一定程度下降 ， 盈利水平提升 ， 相较于更高的成长速度与亏损的组合 ， 以及对于衡量SaaS公司业绩指标的Rule of 40 ， CRWD始终稳定在80%的水平 ， 这表明CRWD的商业模式更趋于成熟 ， 兼具成长性与盈利性 ， 又恰踏乘行业政策风口 ， 长期向好 。
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