易坊好文馆

  1. 首页 > 生活百科 >

大宗商品 大宗商品还能“火”多久？( 三 )





但同为出口导向的纺服、木材加工的行业盈利受压缩程度则高于2016-2017年供给侧改革时期 。 纺织服装、木材加工虽然同为出口导向型行业 ， 但是其盈利能力受上游挤压程度明显大于2016-2017年供给侧改革时期 ， 这可能与行业自身结构有关 。 在2019年6月以前 ， 纺织服装及其上游纺织业的毛利率变化几乎同向 。 但在2019年6月之后 ， 纺织业毛利率仍在向上 ， 但纺织服装的毛利率则拐头下游 ， 出现上游挤压下游利润的情景 。 而木材加工业则与纺织服装相反 。 木材加工业在2013年之后毛利率一路下行 ， 但下游家具制造业的毛利率反而一路上行 ， 出现下游利润反噬上游的情况 。 因此 ， 纺织服装、木材加工这两个行业由于其行业结构特性 ， 缺少定价权 ， 在上游原材料涨价时 ， 其盈利的压力将会大于其他行业 。
下游消费品中 ， 医药、酒类盈利能力并不受影响 ， 食品制造压力较大 。 无论是在本轮涨价还是在2016-2017年供给侧改革涨价中 ， 医药、酒类的盈利能力都不受影响 ， 二者的毛利率安全垫较高 ， 受上游涨价影响小 。 但与前两者相反 ， 食品制造业则是下游中盈利能力受压制较明显的行业 ， 大宗涨价主要从包装材料和食品原料两方面影响食品制造的盈利能力 。 从2021年1季度工业企业利润增速来看 ， 医药和酒类的利润超过50%由销售利润率的提升贡献 ， 但食品制造的利润主要由收入增长贡献 ， 销售利润率甚至为负 。



【大宗商品|大宗商品还能“火”多久？】从全行业来看 ， 企业盈利增速或逐渐回落但全年保持在较高水平 。 从全行业来看 ， 历史数据显示 ， 工业企业利润增速和A股（非金融）行业的利润增速走势高度相关 。 因此 ， 高频的工业企业利润可以作为预测A股利润增速的辅助参考之一 。 从我们的预测来看 ， 工业企业利润或将在今年5、6月开始向往年的均值回归 ， 并可能在10%—20%的利润增速区间内持续一段时间 ， 全年规模以上工业企业利润累计增速可能仍处于24%左右的高位 ， 对全年A股盈利增速具有一定的指示意义 。
大宗上涨“Price in”了多少经济回暖预期？
当前大宗商品价格对经济反弹和放水预期反应较为充分 。 从历史规律来看 ， 大宗商品价格的上涨与全球经济恢复（以中国与美国经济增速为代表）和放水程度（以美国国债收益率为代表）高度相关 ， 如历史铜价与两因素之和就表现出较强的线性相关性 。 2020年大宗铜均价高于基本面支撑 ， 反映铜价已经在price in未来的经济复苏预期 ， 而当前铜价处于历史高点 ， 与全年经济增长预期幅度相接近 ， 对全年经济反弹和放水预期反映的较为充分 。 但新冠冲击带来的经济快速反弹和库存回补也具有临时性因素 ， 在短期的供需错配逐渐消除之后 ， 基本面的支撑也或将回落 。



关注对货币政策的影响 。 大宗商品价格的上涨推升了通胀预期 ，PPI在未来几个月可能上升至7%附近 ， 但从PPI向CPI传导偏慢 。 本轮大宗商品价格上涨有供给端、需求侧和产业链安全等多方面因素推动 ， 但国内终端需求仍然保持平稳 。 4月份政治局会议显示当前政策重心在于经济转型和解决存量债务问题 ， 对短期输入性通胀的担忧不大 。 在这一背景下 ， 货币政策可能更多保持“相机抉择” ， 应关注未来PPI对CPI的传导效应 。






风险提示：经济、通胀变化超预期 ， 地缘政治因素导致相关原材料价格波动 。

推荐阅读


上一篇：地震 四川阿坝州黑水县发生3.2级地震

下一篇：太白山 泰国谈之色变的酒吧二楼，究竟能不能去，里面到底隐藏着什么？