巨潮商业评论悦刻死局巨潮文|杨旭然编辑|王方玉出品|t

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文 | 杨旭然
编辑 | 王方玉
出品 | tide-biz
80后首富们一起走上了风口浪尖。
男首富黄峥在用户数量超越阿里之后，选择急流勇退，留下了一个2000亿美元的大公司，还有一系列需要去解决和面对的难题，以及一众股东面面相觑；
女首富汪莹凭借雾芯科技（NYSE:RLX）上市大红，雾芯科技市值一度超过了450亿美元，旗下悦刻的电子烟生意却始终没有逃离过质疑与不安：很多人都担忧的政策强监管问题，终于在3月22日彻底爆发。
工信部明确将推进电子烟监管法治化。并且对电子烟监管提出要求的级别非常高——并且与《中华人民共和国未成年人保护法》等法律法规做出衔接，这直接刺穿了投资者的心理防线。
就像一只强壮的灰犀牛，撞上了刚刚才开始第二次繁荣的电子烟行业，精准地掀翻了雾芯科技的投资者。
2018年到2021年，一共只成长了三年的雾芯科技，却立刻成为了一家现象级的企业——品牌快速成型，线下疯狂扩张，美股上市受到热捧，却最终在政策监管面前卸去妆容，汪莹的纸面富贵大幅缩水。
美东时间3月22日，雾芯科技全天暴跌47.84% ，监管终于还是给电子烟的发展罩住了牢笼。我们看到过中国电子烟产业蓬勃的过去、再次繁荣的现在，和一度宏大无比的未来，如今它的面目却变得模糊起来。

悦刻股价走势（2021.1-2021.3）
告别资本浪潮

梦幻一般的“致瘾+百万亿级传统烟草替代+互联网销售”的组合大打折扣。

2018年1月，杜冰创立悦刻，并在汪莹加入后快速崛起，当年6月就获得了来自源码资本、IDG和红杉的首轮3800万美元融资，从此在行业中持续领先。
A股最“闪亮”企业，是持有电子烟行业最大代工企业思摩尔国际32.44%股份的亿纬锂能（SZ:300014）。在电子烟最火爆的2019、2020年两年时间里，其股价累计涨幅接近700%；
盈趣科技（SH:002925）是A股第一家成功上市的电子烟代工企业——自2015年开始向菲利普·莫里斯公司的一级供应商Venture供货，销售收入9890.60万元，第二年升至4.7亿元， 2017年进一步提升至14.81亿元，上市之前四年间复合增速达到286.78% ，上市之后市值快速提升到500亿元以上。
行业最大龙头思摩尔国际的成长速度更是惊人，在全球市场的背景下， 2017、2018、2019连续三年营业收入、毛利润增长都在100%以上，至今仍然在投资者的看好下保持高估值。
烟草本是国家重点管控的的产业，从烟叶的种植，到卷烟生产，批发、再到终端零售、出口，几乎所有的环节都有相应的限制，没有经营许可证不允许经营。
另外在终端销售环节，互联网卖烟是断不能被许可的，烟草总公司甚至没有布局过无人零售或智能终端，为的就是能够对烟草种植、生产和销售的整体全链条进行把控。
而电子烟直接在互联网渠道售卖，绕开了烟草行业的一切条框限制，飞速发展。当时资本市场的第一波电子烟热潮，与当时的第一波创业潮基本同步。
2020年11月，互联网销售电子烟产品的BUG被监管修复，电子烟行业从此告别第一轮快速增长，梦幻一般的“致瘾+百万亿级传统烟草进口替代+互联网销售”组合，就此大打折扣，在线下渠道销售电子烟，很明显并不是悦刻们喜欢的方式，但别无他法。
承受渠道之重

三年来悦刻承受负债压力砸下重金建立的渠道护城河，正面临崩溃的风险。

失去电商渠道的电子烟，必须依靠线下门店扩张以获得销量和市场份额。这就像从把战场从核弹时代拉回到冷兵器时代——原本轻资产、可快速复制的生意，一下子变得特别“重” 。
不少依赖互联网渠道的电子烟品牌因此元气大伤。而悦刻因为此前就有过半的线下渠道布局，成为少数幸存者和受益者。
网络禁售令发布后，悦刻很快就制定了“361计划” ，三年内通过补贴6亿开出1万家门店。在悦刻官网的招商宣传中可以看到，为了吸引加盟商开店，悦刻免除了合作费，还为加盟商提供装修补贴、货品补贴等一系列优惠政策。