证券日报 公募基金“辩解”抱团白酒股：机构投资占比与定价权抬升的结果
本报采访人员 王思文
去年年初至今 ， 权益类基金爆款迭出 ， 2020年公募新发基金规模高达3万亿元 ， 今年以来新成立基金规模也快速突破6300亿元 ， 最新公募资产管理规模将近20万亿元 。 这些新发基金成立后便迅速进入建仓期 ， 部分资金流入股市 。
随着市场对基金关注度不断提升和当前高景气行业的龙头公司显现的较高估值溢价 ， 基金抱团高端白酒股现象受到一些市场人士非议 。 近日 ， 《证券日报》采访人员向多位公募基金经理或券商人士求证 ， 基金抱团是否是正确 ， 是否具有良性趋势？是否会引起高估风险？
大多数受访者认为 ， 白酒股龙头行情产生的根本原因是市场生态的根本性变化 ， 而公募对白酒股的投资逻辑判断一直取决于基本面分析 ， 取决于“发现好公司” 。 基金抱团是机构者占比和定价权抬升的结果 ， 也是共同价值被发现的结果 。
市场生态发生根本性变化
前海开源基金杨德龙告诉《证券日报》采访人员：“其实 ， 资金向头部企业转移是所有成熟市场的一个特征 ， 并不是A股特有的现象 。 只是因为A股以前的市场都是齐涨齐跌的 ， 现在市场生态已经发生了根本性的变化 。 业绩好的公司不断受到机构投资者的加持 ， 而差的公司则不断被抛弃 。 这让很多投资者感觉到不习惯 ， 甚至有人提出当前的行情是股灾式牛市 ， 其实我认为就是没有真正理解当前市场生态发生的变化 。 ”
受疫情影响 ， 具备较高业绩确定性和较强成长确定性的白酒板块备受市场青睐 ， 特别是国内疫情缓解后 ， 白酒企业基本面持续改善 ， 终端需求快速复苏 ， 叠加全球流动性的大幅宽松 ， 资金更加偏好行业龙头和稀缺性资源 ， “头部效应”显著 ， 使得白酒板块估值显著提升 。
Wind数据显示 ， 2020年申万白酒指数涨幅高达96% ， 跑赢沪深300指数69个百分点 。 估值提升是白酒板块获得较高超额收益的主要原因 。 参考Wind数据一致预期 ， 2020年白酒版块可比企业业绩涨幅7.16% ， 对应估值涨幅高达83.3% 。
招商基金基金经理王奇玮对此评价 ， “全球经济增长放缓 ， 或者说近两年出现的重大创新相对较少 ， 让各个细分领域龙头公司的竞争优势愈发强化和稳固 ， 所以更多的社会和经济资源也被分配到这些龙头公司当中 ， 最终就会体现其绝对体量、增长速度或持续性、影响力和定价权等方方面面 。 另外 ， 全球利率处于下行周期 ， A股的某些细分领域龙头股的估值优势被进一步放大了 ， 特别是去年疫情的背景下全球核心资产都享有相对的溢价 ， 因此具备全球比较优势的细分领域龙头更受到市场关注 。 ”
公募基金经理有自己的一套投资方法论 。 “高端白酒格局成熟稳定并享有定价权 ， 因此具备回报率和现金流两个天然条件 ， 这是被我纳入投资组合的两个必要条件 。 ”王奇玮对采访人员说 ， “我可能会更关注其是否具备进一步改善的可能性 ， 比如说高端白酒的定价权优势以及品牌集中化趋势是不是能够驱动其增长加速 。 但不可否认 ， 近些年高端白酒增速下台阶也是不可回避的事实 。 ”
中融基金食品饮料行业研究员潘璠则在接受《证券日报》采访人员采访时表示：“随着过去几年白酒消费总量见顶并逐步下行 ， 行业增长主要来自于价格 ， 也就是常说的消费升级 ， 少喝酒喝好酒的理念深入人心 ， 并且执行到位 。 那什么酒是好酒？最简单的办法就是看价格 ， 因为价格是价值的外在体现 。 酒企在2020年开启了快速提价 ， 一方面是消费升级带来的需求增加 ， 另外一方面来自酒企内部增长需求 ， 这个策略2020年在全球奢侈品都可以看到 ， 结果就是中小企业加速出清 ， 市场份额向头部企业集中 。 白酒的品牌壁垒是通过时间沉淀形成的 ， 提价是品牌力的外在体现 ， 高端白酒涨价顺势而为 ， 而全国性高端白酒仍然有望继续享受行业量价齐升的红利 。 所以我们依旧看好白酒企业特别是高端白酒企业 。 ”
机构投资时代到来
上述公募基金、券商人士告诉采访人员 ， 机构投资者占比和定价权抬升是给予这些龙头公司较高估值溢价的底层逻辑之一 ， 白马股行情不是短期基金抱团的结果 ， 而是“英雄所见略同” 。 从长期来看 ， 白龙马股的投资价值是毋庸置疑的 。
中信建投证券首席策略分析师张玉龙对《证券日报》采访人员说：“机构投资者有很好的认知能力 ， 基金抱团其实背后反映的是共同价值被发现的一个结果 ， 而且肯定会持续 ， 我不认为它是一种资金‘错配’ 。 风险的根本逻辑来源于企业基本面是否会发生变化 。 如果行业景气程度持续 ， 就不存在高估风险的问题 。 ”
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