中顺洁柔 卫生纸企业的江湖：心相印、维达、洁柔，个个都是10倍大牛股( 二 )
（数据来源：万联证券研报）
经过过去几年持续对产品和渠道的变革 ， 中顺洁柔的整体盈利能力得到明显提升 。 毛利率从2014年的30.04%提升到2019年的39.63% ， 净资产收益率更是从2.91%大幅提升至16.42% ， 同时还将负债率从48.36%降至32.35% 。
到2020年上半年 ， 中顺洁柔的整体毛利率已经提升到46.60% ， 然而此时公司的净资产收益率却下降了 ， 降至10% ， 原因是2020年上半年公司的资产周转明显变慢了 ， 但销售费用却大幅增加！
（数据来源：锐眼哥整理）
可以看到 ， 从2017年之后 ， 公司存货周转率就持续下降 ， 2020上半年应收账款周转率也出现明显下滑 。
5年渠道变革 ， 销售费用暴涨的确 ， 过去5年 ， 中顺洁柔通过产品研发持续推出新品 ， 同时通过渠道变革新增5大销售渠道 ， 给公司带来了明显的变化 。 但由于更加重视销售渠道 ， 公司的销售费用增长远远快于营收增长 ， 而利润率的提升应该说是得益于原材料纸浆价格的下跌 。
从2015年到2019年 ， 公司销售费用从5.17亿飙升至13.7亿 ， 年复合增速约为28% ， 但公司营收仅从29.59亿增长至66.35亿 ， 年复合增速只有23%左右 。
（数据来源：锐眼哥整理）
2019年公司支出销售费用13.7亿 ， 占当年营收总额的20.65% ， 2020年上半年占比又提升到23.45% 。 从公司2019年销售费用的具体支出项目来看 ， 占比最大的是产品促销费和运输费 ， 其次是广告宣传费和商场管理费 。
（中顺洁柔2019年年报截图）
最近几年 ， 公司先后请了金马影后马思纯担任洁柔新任品牌形象大使 ， 为Face、Lotion、朵蕾密卫生巾等高端产品代言 ， 还请了另一位金马影后陈妍希担任新棉初白系列产品的代言 。
这么看来 ， 中顺洁柔的变革虽然实现了营收规模的增长 ， 但也大幅增加了期间费用成本 ， 按理来说公司的盈利能力应该会下降才对 ， 但得益于过去几年上游纸浆价格的持续下跌 ， 公司毛利率得到了大幅提升 ， 从而对冲了期间费用的上升 。
（数据来源：锐眼哥整理）
2015年到2020年上半年 ， 公司毛利率从32.04%到46.60% ， 提升了14.56个百分点；期间费用率从24.16%到31.11% ， 提升了6.95个百分点；而净利率则从2.95%到12.53% ， 提升了9.58个百分点 。
而在此期间 ， 主要原材料纸浆的价格一直在5000元/吨的低位运行 ， 这导致公司的营业成本随着营收的增长不升反降 ， 从而推高毛利率 。
（数据来源：西南证券研报）
然而 ， 由于2020年全球疫情影响 ， 从2020年11月初开始纸浆价格再度走高 ， 给公司带来成本压力！
纸浆两个月暴涨43% ， 制浆企业股价大涨受下游需求复苏以及人民币升值 ， 以及入冬以来国内环保限产等因素影响 ， 近期一直处于供大于求的纸浆库存快速下降 ， 从而推升纸浆价格持续强势上涨 ， 从2020年11月初以来 ， 上期所纸浆期货主力合约已累计涨超40% ， 下游用浆市场本周已经连发2次涨价函 。
（2020年以来上期所纸浆主力合约走势截图）
总体来看 ， 自2020年初以来国内纸浆价格呈现明显的上涨趋势 ， 近期表现的更为强势 ， 短短两个月大涨超40% ， 从4200元/吨左右飙升至6300元/吨以上 。
随着纸浆价格的持续强势 ， 直接生产纸浆的厂商自然受益 。 比如 ， 主要产品为漂阔浆、漂针浆、本色浆的晨鸣纸业 ， 产品为半化学浆和本色浆的太阳纸业 ， 这两家公司的股价近期涨幅也很喜人 。
（晨鸣纸业近一年股价走势截图）
自2020年12月底以来 ， 晨鸣纸业股价涨幅已超43%、太阳纸业股价涨幅超32% ， 同时更催生了近期A股的一只妖股宜宾纸业 ， 到今天已经8连板涨停！
下游用浆厂商纷纷提价 ， 转嫁成本2020年12月24日 ， 金光纸业、万国纸业、晨鸣纸业、博汇纸业等纷纷发布涨价函 ， 宣布将白卡纸、铜版纸价格上调300元/吨 。
晨鸣纸业称 ， 受主要原材料价格大幅上涨影响 ， 我司运营成本居高不下 ， 为确保给客户提供持续、稳定的高品质产品及服务 ， 经研究决定：元月1日起 ， 晨鸣铜版纸系列产品价格上调300元/吨 。
博汇纸业称 ， 受运营成本及多种因素影响 ， 为给贵公司提供更好的产品及服务 ， 我司决定自2020年12月26日起：白卡/铜版卡/食品卡”系列产品接单在目前价格基础上上调300元/吨 。
除白卡纸、铜版纸等纸品涨价外 ， 近期废纸价格也连连上调 。 根据数据显示 ， 12月31日全国废纸最高上调50元/吨 ， 1月5日废纸最高再度上调30元/吨 ， 1月7日废纸最高上调80元/吨 ， 1月15日废纸最高上调100元/短 。
推荐阅读
- 美国联邦储备系统 美联储印钞后果出现，卫生纸价格暴涨，美国民众：实在是买不起了
- 美国疯狂印钞的代价还是来了：卫生纸价涨超15％！中方亮明态度
- 通货膨胀 美国疯狂印钞的代价来了：卫生纸价涨超15％！关键时刻中方表态
- 前方社会冲锋号 两女子租房后留满屋垃圾，保洁大叔无从下手，中介：粪便卫生纸堆积成山！
- 到处踅摸 两名女子租房后留下满屋垃圾，粪便卫生纸堆得比马桶还要高
- 中顺洁柔 4月起这一日用品全面提价，背后赢家赚走165亿，今后或还要涨？
- 中顺洁柔 生活用纸迎涨价潮！有品牌涨幅超10%，你会去囤纸吗？
- 央视财经 一“纸”涨价函突袭！你用的纸巾，要涨价了？维达、洁柔等都宣布了！
- 中顺洁柔 中国首当其冲，率先核准RCEP协定！15国每年新增收入1.3万亿
- 警告! 苏伊士运河“大塞船”，生产商警告：全球恐将再次面临卫生纸短缺