ppp项目 553亿国内最大地铁PPP项目的中标方之一，安全度过债务危机天津市

在《553亿！中国中铁电气化局预中标国内最大地铁PPP项目》一文中，当时给大家介绍了天津地铁的一波三折。当时项目预算达553亿的天津轨道交通Z4线被以天津泰达投资控股有限公司（简称：泰达控股）为牵头人，以中铁电气化局集团有限公司为成员方的联合体斩获。

泰达控股：成立于1984年，在中国500强企业排名第300位，在天津百强企业中排第4位。主要经营领域为金融、区域开发、生态环保和制造及新兴产业。旗下拥有泰达股份、津滨发展、滨海泰达物流、滨海投资4家上市公司。当时我们也分析了，泰达控股作为天津国企主力军之一，拥有在天津开发区三十多年的建设管理和服务保障经验，能够中标天津轨道交通Z4线这个国内最大地铁PPP项目也算在意料之中，当然，此举也进一步巩固了其在基础设施建设尤其是轨道交通建设领域的专业优势。

安全度过债务危机

并且彼时也给大家介绍了，实际上天津前期之所以地铁建设发展缓慢，很大一部分原因就是归结于资金的短缺，因为大家知道，轨道交通（特别是大体量的PPP项目），没有充足的资金，是根本玩不转的。 2020年期间，为了天津轨道交通Z4线顺利推进，在天津市各委办局的大力支持下，该项目也是多次发行了政府专项债。
艰难的是， 2020年由于疫情的影响，市场上面对于债市违约是风声鹤唳。外加2016年天津渤钢宣布破产重整，债务接近2000亿元；2018年5月天房集团非标逾期；2019年7月，天物集团子公司利息违约等违约事件的叠加，令外界对天津的债市环境更是格外关注。在此背景下，前段时间也一度传出市场对于泰达控股债务的隐忧。该隐忧主要是自2020年6月以来，泰达控股名下“17泰达债”、“19泰达01”、“19泰达02”、“17泰达02”在二级市场均出现不同幅度的下跌；而此时，又恰逢其中标了天津轨道交通Z4线这个国内最大的地铁PPP项目，此番更引起了外界的高度警觉，也让泰达控股成为了焦点。
因为泰达控股于2020年底面临“15泰达控股MTN001”本息兑付，不过幸好的是，最后天津泰达投资控股有限公司完成了“15泰达控股MTN001”本息提前兑付，该永续债发行总额40亿元，利率4.4% ，期限为5+N年。泰达控股相当于以实际行动瓦解了此前的负面消息，也给天津债市市场打了一剂“强心针” 。
那么泰达控股这场债务风波，给我们提出了一个警示，那就是轨道交通项目如何在缺乏资金的情况下，实现稳步的推进。

缺钱的问题如何解决？

【ppp项目|553亿国内最大地铁PPP项目的中标方之一，安全度过债务危机】我们都知道，中国的地铁基本上都是不怎么盈利的，但是其体现/产生的社会价值非常广泛，所以地铁建设是一个需要长远、可持续性的眼光去看待。
然而众所周知，当前轨道交通行业如果想要实现可持续性的发展，那么巨额的建设资金是面临的首要问题。而2020年由于疫情的影响，很多地方的经济及税收压力都很大，那么在这样一个极端情况下怎么样去形成市场化，特别是能够形成一个持续的反哺机制，能够对城市轨道交通的建设资金进行补充/反哺，这是一个很大的问题，需要我们去思考。
那么从整个地铁建设投资、运营整个链条来看，大致有三类收益来源。一个是地铁线路（票务），一个就是土地增值（地铁的建设毫无疑问带来整个周边沿线土地的快速增值），最后还有一个是附属资源。
而因为票务收入从目前来讲是国家管控的，是没有办法通过市场化来进行一个自主定价的，所以这块收入的想象空间是有限的。附属资源主要是结合金融、大数据、互联网等，这块大部分地铁公司目前还处在探索阶段，还没有很成熟的路径。
剩下土地增值是目前大家探讨并且被验证相对比较成熟的部分，这一块又可以分成两部分，一部分是物业经营，另一部分是物业开发。
物业经营产生更多的是租金收入和资产价值的增值及相关收益，这部分还是非常重要的。因为大家知道，目前整个中国的商业地产还不算是很成熟，因此如果能够结合站点旁边的一些商业地产，能够运营得妥当的话，是能够形成稳定的客观现金流收益。比如对整个站点、TOD相关的商业，特别是持有的物业，资产价值收益也是比较可观的。那么这个时候，结合上面谈到的附属资源（互联网、金融、大数据）的加持，特别是如果未来能够得到金融的加持，那想象空间可以说是无限的。比如我们之前谈过的REITs ，就是一个很好的途径。