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澎湃新闻■长江证券首席王鹤涛：当前投资者应当淡化周期 选择行业龙头

年初以来，市场上曾涌现过一轮周期股否极泰来的讨论 。随着3月份以来的一波急速下挫，周期股的热度似乎也有所降温，那么，当前投资者应该如何对待周期行业？
4月20日晚间，长江证券研究所副总经理、钢铁有色行业首席分析师王鹤涛参加上交所“战疫——上市公司年报大咖谈”线上直播活动时，以“把脉周期波动”为题进行了演讲 。
周期行业范围颇广，覆盖钢铁、有色、建材、交运、煤炭、地产、化工、建筑、石化、电力等多个行业 。王鹤涛认为，当前周期行业已经从高贝塔转变为高阿尔法，投资者需要从品牌溢价和成本管理两方面能力进行行业间的比较，然后在行业内选择头部公司 。
在2019年新财富最佳分析师评选中，王鹤涛夺得白金分析师的称号 。这意味着，他已经连续7年获评新财富行业第一名 。在券商分析师中，能被评为新财富白金分析师的屈指可数 。
据王鹤涛分析，在周期行业中，目前建材、化工属于第一梯队，地产为第二梯队，钢铁、煤炭、建筑为第三梯队，其中，第一、第二梯队性价比较高 。
【澎湃新闻■长江证券首席王鹤涛：当前投资者应当淡化周期 选择行业龙头】“虽然我们今天讲解的是周期性的行业，但我们不是挣的周期性的钱 。”王鹤涛说，目前投资者应当淡化周期，去拥抱阿尔法，选择行业中最优质的龙头公司，因为过去行业内无论大小优劣都普涨的时代已经过去 。
周期行业从高贝塔转为高阿尔法
在演讲开始时，王鹤涛首先抛出一个问题：“我们所处的周期，或者说我们所处的宏观环境的变化，对我们带来哪些变化？”
他回答道，在过去经济高速增长的时代，随着宏观层面的大幅波动、需求的大幅增长，落地到产业层面的变化时，更容易呈现一个低阿尔法、高贝塔的状态 。阿尔法更多的是一个内在的维度，中长期来讲创造价值，或者说是提供了一个稳定回报 。贝塔指的更多的是产业的波动 。
而这几年的问题在于，宏观或者需求层面的稳定性在增强，看到了各种逆周期的对冲，看到了房地产因城施策的平滑，这导致一个结果，就是需求端整体的扁平化态势跟原来相比要强了很多 。
“落地到产业层面的时候，我们会首先看到，原来在传统周期框架下去追逐的煤炭方面的波动现在在明显减弱 。但好的地方在于什么？在过去的三四年左右，通过供给侧改革，通过各个产业的环保规范化管理，使得各个产业里面的头部公司、优质的龙头公司，在行业内的相对地位和优势开始突出，我们一般把它定义为阿尔法开始凸显 。”
这意味，在整个经济结构转型期，原有的低阿尔法、高贝塔的行业形态，现在开始逐步向高阿尔法、低贝塔去过渡 。这对于研究周期行业来说，其实带来了一个很大的变化 。
王鹤涛解释：“在原来的高贝塔时代，其实我们更加侧重自上而下，过去经常讲重总量、轻行业、重趋势、抓拐点，说实话，只要一个宏观的拐点到了，其实基本上大家都是一起跟随趋势性的上涨，行业内不同标的之间的分化差别是不大的 。而现在，在宏观总体扁平化的大预期之下，我们更加侧重的是对阿尔法的追逐，也就是说真正寻找能够创造价值的公司 。我觉得产业内部的逻辑开始简单化，只需要立足在头部的最优质的公司，寻找最好的标的就够了 。可能应该立足在行业比较的维度上，选择行业优势确实比较突出的，在这么一个视角上再去选择这些行业内的龙头公司 。这是我对整个周期品的研究从出发点和思路看所发生的变化 。”
行业比较看两个方向，一是品牌溢价，二是成本
怎么在阿尔法的市场上去做行业比较？王鹤涛给出两个研判方向 。
第一个方向，是产品能不能卖得更贵？说到底就是一个龙头优势扩大带来的品牌溢价问题 。他说：“现在想想大家耳熟能详的，比如白酒、白电，这些行业的公司成为龙头之后，优质的头部公司就是能够越来越提价 。但这些领域我们往往看到大多数集中在to C端，对于相对偏同质化的大宗商品或者周期性行业来说，可能to B的层面会更重一点，这样的话也就意味着，对周期品行业的比较来说，如果没有对下游比较强的品牌溢价能力，可能还是要更加聚焦在成本的掌控上 。也就是说，什么样的行业或公司对成本的掌控力更强，我们未来在中长期就应该对这些标的重点长期持有 。”

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