Forrest|互联网小巨头Sea睥睨东南亚，巨亏中扩张是在学谁？
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一款在手机游戏圈里小有名气的吃鸡游戏《Free Fire》 ， 近日在全球手机游戏下载排名中名列总榜单第五位 ， 再次吸引了外界的目光 。
很多人可能不太知道《Free Fire》 ， 更不太了解这是来自于Sea Limited（Sea集团）旗下游戏品牌Garena的一款手游 。 但是通过这款游戏在全球及东南亚的涨跌程度 ， 我们得以窥见中国互联网巨头在东南亚市场的布局 ， 也可以了解到更多企业在海外互联网市场的成败、得失与经验 。
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名不见经传的小巨头？
近日 ， 知名数据分析网站Sensor Tower发布了2021年5月全球下载量最高的游戏报告 ， 也让东南亚互联网小巨头Sea Limited再次引起业界的关注 。 据Sensor Tower报道 ， Sea Limited旗下游戏品牌Garena出品的《Free Fire》 ， 在五月份全球下载量最高的手机游戏榜单上排名第五位 ， 而在此前其排名一直没有跌出过前三名 。
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资料来源：Sensor Tower
Sea Limited在2009年由Forrest Li在新加坡创立 ， 也是目前东南亚地区集游戏、电商、线上支付业务于一身的互联网巨头之一 ， 旗下拥有游戏品牌Garena、电商平台Shopee和在线支付服务AirPay 。
这家互联网企业在新加坡及东南亚地区可谓名气极大 ， 但是在国内鲜有报道 ， 只有对它有一定了解的人 ， 会将其与BAT之一的腾讯联系起来 。 在海外互联网圈子里 ， 来自天津的企业家Forrest Li在创立Sea Limited之初就号称要对标腾讯 ， 此后因为腾讯入股而成为了海外腾讯系企业之一 ， 更被戏称为“小腾讯” 。
在后疫情时代 ， 这家新加坡的互联网小巨头不仅在游戏业务上风生水起 ， 而且三大业务板块均出现了大幅飞升 。 有行业人士戏称 ， 这是因为其成功复刻了腾讯的成功之处 ， 但是纵观国内互联网巨头在海外市场数载合纵连横、东征西讨的经历 ， 可能不只是这么简单 。
Sea Limited成立后 ， 一直主打电商业务并先后获得了多家投资机构的融资 ， 到2017年5月份完成了5.5亿美元融资后 ， 正式开启了IPO之路 。 截至目前 ， 腾讯持有25.6%股权 ， 拥有25.1%的投票权 ， 为公司最大股东；Forrest Li持股为25.4% ， 拥有33.8%的投票权；其中 ， Forrest Li旗下公司Blue Dolphins Venture持股14.7% ， 拥有18.7%的投票权 。
有趣的是 ， 这家互联网企业上市后的股价并不理想 ， 在2019年1月时股价曾一度下探到10.68美元 ， 但是到了2020年8月初 ， 其股价最高飙升到138.21美元 ， 一年多时间涨幅超过了12倍 。
这其中 ， 从上述Sensor Tower的报告中可以发现 ， 手机游戏是其最主要的业绩支撑点 。 不过Sea Limited另外两块业务的战绩 ， 在其最新发布的财报中也颇为亮眼 ， 目前SeaLimited的三大业务板块除了Garena游戏平台 ， 还有Shopee电子商务平台以及AirPay数字支付平台 。 可以看到 ， 游戏业务带来了主要的利润 ， 而电子商务和在线支付业务的营收增长仍在持续爆发出巨大的潜力 ， 一方面这是其整体业务还未占有绝对竞争优势 ， 另一方面说明其未来仍有巨大想象空间 。
这种发展的想象空间可以让资本市场保持很高的兴趣 ， 而且Sea Limited自身的增长势能也确实令人令人惊讶 。 这不禁引发了市场的更多思考 ， 这家东南亚互联网小巨头一边巨亏一边扩张 ， 真的是因为完美复刻了腾讯吗？
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【Forrest|互联网小巨头Sea睥睨东南亚，巨亏中扩张是在学谁？】一款游戏打遍天下无敌手
在前不久Sea Limited发布的2021年Q1财报中可以看到 ， Q1的公司GAAP收入达到18亿美元 ， 同比增长146.7% ， 毛利润高达6.454亿美元 ， 同比增长了212.1%；公司游戏业务整体收入达到11亿美元 ， 同比增长了117.4% 。 这其中的吸金主力 ， 就是Garena品牌的吃鸡游戏大作《Free Fire》 。
这份成绩单相比此前发布的2020年Q4财报 ， 仍显示出各方面业绩的持续增长能力 。 在2020年Q4 ， 该公司营收为16亿美元 ， 同比增长了102% 。 其中数字（游戏业务为主）收入为 6.93 亿美元 ， 同比增长了71.6%；电子商务收入达到8.42亿美元 ， 同比增长178%；数字金融服务（线上支付）收入为 2440 万美元， 同比增幅高达662% 。 当季公司整体毛利润为5.337亿美元 ， 同比增长了102% 。 不过 ， 目前Sea Limited整体上仍处于严重亏损状态 ， 2020年的经营亏损从2019年的8.91亿美元扩大至13亿美元；2020年净亏损额从2019年的14.5亿美元则增至16亿美元 。
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可以看到 ， Sea Limited的爆发式成长 ， 就是在2019年下半年到2021年上半年这段时间 ， 也正是全球新冠肺炎疫情笼罩的时间段 。 数据显示 ， 2019 年Sea Limited全年营收为 29 亿美元 ， 同比增长 178.1% ， 其中毛利润更是高达6亿美元 ， 相比2018年的1000万美元毛利 ， 增幅近60倍 。
到了2020年 ， Sea Limited全年营收继续攀升至44亿美元 ， 同比增幅101%；数字娱乐业务的收入为20亿美元 ， 同比增幅77.5% ， 电子商务收入为21.6亿美元 ， 同比增长了了158% ， 数字金融服务收入为6080万美元 ， 同比继续大幅攀升560% 。 2020年其整体毛利润为13.5亿美元 ， 同比涨幅接近123% 。
人们不禁要问 ， 在强敌环伺的东南亚互联网市场 ， Sea Limited是如何打通三大业务板块之间的逻辑 ， 在形成闭环的同时又如何凝聚出了强大的竞争力？
从Sea Limited 旗下电商、游戏、电子支付这三个领域来看 ， 其市场占有率都不低 ， 且三个业务势能在公司内部都能实现很好的转化 ， 并且在流量方面 ， 这三块业务的逻辑关系也设计的很好 ， 能够起到相辅相承的作用 。 有分析指出 ， 随着Sea Limited 的业务在东南亚各国的用户群体产生更多的引流作用 ， 其生态体系会让各个应用产品组合为一个超级 APP 。
当然 ， 从过去一年多的业绩表现来看 ， Sea Limited旗下最赚钱也是最具备活力的业务板块 ， 就是其游戏品牌Garena 。 在2020 年 ， Garena品牌下的游戏应用整体季度活跃用户 (QAU) 增长了 72% ， 达到了6.1 亿；同时季度付费用户同比增长了 120% 至 7310万 ， 占所有用户的 12% 。 这其中的主力《Free Fire》 ， 连续两年荣获年度全球下载量最高的游戏称号 ， 并在东南亚、拉美地区和印度获得2020年最畅销手游的荣誉 。 有数据显示 ， 正是因为《Free Fire》的强大推动力 ， 从2018年1月到202年Q1 ， Garena部门的营收已经累计高达67亿美元 。
也正是因此 ， 东南亚互联网行业人士将其成功归纳为是对大股东腾讯的完美复制 ， 对此只能说仁者见仁智者见智了 。
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东南亚市场百战成“精”？
在全球吃鸡游戏火爆的一年多时间里 ， 《Free Fire》确实在海外市场独领风骚 ， 也压过了Sea Limited旗下电商业务Shopee的风头 ， Sea Limited官方表示 ， 全球按收视率排名前五的电子竞技锦标赛中 ， 有三项是《FreeFire》锦标赛 。 此外 ， 《Free Fire》还是 2020 年 YouTube 上观看次数最多的移动端游戏 ， 据悉相关内容播放量已经超过 720 亿次 。
这些数据显示《Free Fire》可以继续成为Sea Limited旗下游戏社区的核心 ， 包括创始人Forrest Li 也曾强调 ， 《Free Fire》还需要三到五年的时间才能达到业绩的顶峰 。
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相比之下 ， 营业额最高但是仍未实现盈利的电子商务业务板块Shopee ， 就有些尴尬了 ， 在 2019 年年底 ， Forrest Li曾表示 Shopee 应该会在未来几年实现盈利 ， 但截至目前 ， 游戏业务板块 Galena 仍是唯一产生营业利润的部门 。
当然 ，Galena品牌作为Sea Limited未来的摇钱树 ， 也会受到行业的一些质疑 。 在此前的财报回忆上 ， 针对未来1~2年公司游戏销售指引是否包括了新游戏销售预估的问题 ， Sea Limited管理层就有些避而不谈 ， 仅对目前正在开发的游戏提供了指引 。
当被问及游戏产品线的发展状况时 ， Sea Limited的首席企业官王彦军这样对外界表示 ， “我们没有特别提到渠道 ， 但如外界所知 ， 我们一直在测试原型、思路甚至更高级的游戏 ， 我们一直在测试不同类型游戏的渠道、类型和能力 。 这些新作品将继续呈现多样化 ， 因此收入指引和预期是基于基于当前可见的状况合理估计的 。 ”
值得注意的是 ， Galena 的3A级游戏工作室 Phoenix Labs 此前刚宣布 ， 除了在温哥华和西雅图的现有办公地点外 ， 还将在蒙特利尔和洛杉矶开设新的办事处 。 此外 ， 工作室在凤凰城的新办公室还会成立一个新团队 ， 专门开发新游戏 。
那么 ， 作为创业初期的“商业模型”以及未来的营收支柱 ， Sea Limited的电子商务板块Shopee又会如何发展呢？
这家互联网巨头的电子商务部门Shopee在2019年的整体营收超过了Garena部门 ， 收入同比增长158%达到了21.6亿美元 。 业务整体收入包括基于交易的收入、广告收入和其他增值服务收入 ， 约占整体年收入的 73% 。
在2020年第四季度 ， Shopee的营收出现爆发 ， 营收达到 8.422 亿美元 ， 同比增长 178% ， 其中 75% 的收入来自电子商务平台 ， 第四季度的GMV总量达到了 119 亿美元 ， 同比增长 132% 全年GMV达到了 354 亿美元 ， 同比增长了113%；平台用户的参与度也在提高 ， 购买量环比增加到了每月 5.7 次 。
但是 ， 目前的Shopee 似乎仍然无利可图 ， 尽管Sea Limited管理层在2020年Q4业务发布后曾表示 ， 这一业务板块可能会在 2021 年实现收支平衡 。
行业分析人士指出 ， 相比手机游戏业务 ， 其电子商务业务在东南亚市场仍面临众多竞争对手的挑战 。 有业内人士指出 ， Shopee 目前的重点是扩大规模 ， 但是在这个规模扩张过程中会不断吞噬现金流 ， 这也给SeaLimited带来了很大的经营压力 。
有分析人士指出 ， 去年Q4 财报中SeaLimited在调整 EBITDA 后亏损减少了 41% ， 但是这种这些非 GAAP 指标显然仍缺乏一定的说服力 ， Shopee仍然是其未来市场竞争的重要核心 。
或许 ， 随着 Shopee 品牌渗透到新的市场（东南亚以外） ， 规模经济和边际效应最终将提高其盈利能力 。 目前 ， Sea Limited重要的工作是在支持营销和服务消费者同时发展Shopee自身的竞争能力 。
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电子商务板块前景如何？
实际上 ， Shopee 品牌已经在东南亚以外的拉美市场开疆拓土了 。
据悉 ， 在拉美市场尤其是巴西开展业务一年后 ， Shopee 在安卓应用商店里的下载量排名第一 。 “如果你比较一下拉丁美洲和东南亚 ， 可以看到它们是非常不同的市场 ， 我们现在对这个市场并不熟悉 。 拉美市场现在仍处于发展的早期阶段 。 所以我想让团队探索再多一点 ， 看看会发生什么新的变化 。 ”公司首席企业官王彦军表示 。
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数据显示 ， Shopee 进入的第二个市场印度尼西亚 ， 2020年Q4销售额已经超过了 4.3 亿美元 ， 日均订单量为 470 万 ， 同比增长了 128% 。 Shopee在其他东南亚市场的确在不断增长 ， 但是竞争对手Lazada、Grab等地区行业巨头也不容小觑 ， 尤其在各方背后资本力量加持下 ， 未来的竞争会更加激烈 。
整体来看 ， Sea Limited仍处于前期烧钱投入的阶段 ， 主要原因是电商业务的经营成本和运营成本一直居高不下 。 另外一个隐忧就是 ， 公司的运营目前仍依赖以外部资金为主 ， 如果债券市场突然枯竭 ， 公司将很难筹集到更多的业务资金 。
目前 ， 因为在东南亚和拉美地区要继续开拓新的市场 ， 其电商业务仍然是投入成本最高的部分 ， 这里面包括在物流、运营、商品拓展等方面的持续巨资投入 ， 而这也是Sea Limited提高自身在电商业务方面竞争优势的重要指标 。
Shopee 电商业务在2018年开始爆发 ， 营收同比增长了近5倍 ， 但是成本支出也达到了营收的的1.7倍 。 为此其进行了一轮定向增发 ， 融资额为15亿美元 ， 除了一部分用于手游的开发 ， 更多的融资是为了用于在东南亚及拉美电商市场的开拓和巩固 。
这也让投资分析人士注意到 ， Sea Limited的主要资金来源 ， 仍是以持续发行普通股和债券为主 。 可以看到 ， 其在2020 年 5 月又发行了 2025 年 12 月到期的具有股票收购权的可转换债券型债券 ， 并在此筹集了 10 亿美元（票面利率 2.375%） 。 这笔融资一部分用于在 2023 年赎回公司债券 。 那么 ， 在 2025 年债券发行期间 ， Sea 就要将其 2023 年债券本金中的约 1.5 亿美元转换为 690 万美元美国存托凭证（ADS） 。
到了2020 年 12 月 ， Sea Limited在此宣布发行1320万股公开募股 ， 发行价为195美元 ， 募资超过25亿美元 ， 据悉这是此前的 1100 万股公开募股的延伸 。 Sea Limited方面表示 ， 预计会将本次公开发行的资金用于业务扩张和其他一般企业用途 ， 包括潜在的战略投资和收购 。
可以看到 ， 从2017年（IPO）以来 ， Sea Limited公开募资的数字在持续快速增长 。 这种募资形式通常是企业成长初期必不可少的重要融资方式 ， 但不可持续 。
一方面 ， Sea Limited的账面上持有约 62 亿美元现金 ， 现金流充沛；另一方面 ， 公司的营业利润仍然令人堪忧 ， 在2017年、2018年、2019年和2020年的运营亏损分别为5亿美元、9.89亿美元、8.91亿美元和13亿美元 。
面对未来 ， 这家东南亚互联网巨头必须加快电商部门的盈利效率 ， 可以预期 ， 这部分的成败直接关系到Sea Limited能否在东南亚及拉美市场站稳脚跟 。 在成功之前 ， 这只独角兽仍会继续依赖债务和股权融资 ， 在风险与机遇中努力前进 。
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