《投资者网》谢莹洁
深交所一语成谶 。
因股权激励计划设定的考核指标过低 ， 2020年年末 ， 江苏卓胜微电子股份有限公司（下称"卓胜微",300782.SZ）被深交所关注"是否存在刻意降低业绩考核指标向相关人员输送利益的情形 ， 是否损害上市公司股东利益" 。
最新业绩预告显示 ， 公司2020年第四季度业绩果然环比下滑 。 不过 ， 舆论上的波涛汹涌并未束缚该公司的融资步伐 ， 相反其"胃口"变得更大了 。
在增大理财投资额的同时 ， 卓胜微拟通过定增融资30亿元 ， 着实胃口不小 。
"风口上的猪"股价暴涨
凭借国内第一射频前端芯片龙头的身份 ， 卓胜微实现上市一年股价上涨22倍的神话 ， 其背后是射频市场需求持续高涨 。
前瞻产业研究院最近指出 ， 由于5G时期基站的技术要求相较4G时期有了较大提高 ， 射频部分在基站建设中变得更加重要 ， 射频投资占基站投资的比例有望不断升高 ， 预计到2025年市场规模超过600亿元 。
公开资料显示 ， 卓胜微以射频开关、射频芯片设计起家 ， 与三星、小米、华为等企业均有合作 。 2017年至2019年 ， 公司营收从5.92亿元增加至15.12亿元；归母净利润从1.7亿元增至4.97亿元 。 2019年6月登陆创业板 。
【公司|股价涨20倍股东减持逾36亿 卓胜微左手理财右手融资之谜】《投资者网》从卓胜微方面获悉："公司提供的射频低噪声放大器、射频开关的各类型多种型号产品均可满足5G中的sub-6GHz频段应用需求；射频天线调谐开关系列 ， 全面覆盖sub-6GHz频段并支持高性能天线调谐的各种功能 。 "
截至今年1月18日收盘 ， 上市约一年半的卓胜微股价达到667.3元/股 ， 较发行价35.29元/股整整狂飙了超过2200% ， 市值为1202亿元 ， 动态市盈率125.55倍 。
公司股价唯一一次闪崩出现在2020年12月初 ， 因一份股权激励计划而被卷入输送利益风波 。
根据彼时的激励方案 ， 卓胜微第一个业绩考核指标为公司2020年营业收入增长率不低于65%、55% ， 激励对象即可按100%、80%获取股份 。
而事实是 ， 2020年前三季度 ， 卓胜微营业收入已达到19.72亿元 ， 同比增长100.27% 。 因为标准过低 ， 深交所要求卓胜微充分论证相关业绩考核指标设置的科学性、合理性 。
对于业绩的变化 ， 卓胜微告诉《投资者网》："手机市场受季节性消费影响较为明显 ， 客户通常于第三季度大规模提货 ， 从而在四季度有所回落 。 "
卓胜微1月12日披露的业绩预告显示 ， 公司2020年预计归母净利润为10亿元-10.5亿元 ， 同比增长101.14%-111.2% 。
经此计算 ， 公司第四季度盈利在2.82亿元-3.32亿元之间 ， 略逊于第三季度单季的3.64亿元 。
业绩高增长能否持续？
那么 ， 未来卓胜微能否持续保持业绩高涨？目前 ， 至少从行业趋势来看 ， 暂时难以给出肯定答案 。
1月4日 ， TechWeb表示 ， 5G基站大规模建设等因素推动下 ， 全球芯片代工市场在2020年大幅增长 ， 研究机构预计规模达到了846.52亿美元 ， 同比增长率高达23.7% 。 但2021年同比增长率较2020年将明显放缓 。
而另一面 ， 公司在财报中提示行业具有周期性、客户集中度较高等风险 。 "2019年、2020年上半年 ， 前五大客户的销售收入占总销售收入比例达到74.42%和82.86% 。 "
客户集中度过高的后遗症目前已暴露 。 2020年三季报显示 ， 公司应收账款达到7.14亿元 ， 相比年初时增加3.36亿元；应收账款周转率从2019年同期的7.14次降低到3.61次 。
"不存在议价权下滑的现象 。 "卓胜微如此向《投资者网》解释 ， "主要源于随着公司业务规模的不断增长 ， 以及客户结构逐步向知名手机厂商聚拢 ， 公司应收账款余额相应增加 。 "
另外 ， 卓胜微产品单一的问题尚未解决 。 2020年中报显示 ， 卓胜微的射频开关、低噪放大器贡献了约98%的营收 。 而卓胜微所擅长的射频开关 ， 在细分领域中并没有太大的优势 ， 2019年在整个射频市场中仅占7%的市场份额 。
但从募资动作来看 ， 卓胜微大有高举高打之势 。
2020年12月28日 ， 卓胜微定增申请获得证监会批复 。 此次拟募资不超过30.06亿元 ， 主要用于高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目（14.17亿元）、5G通信基站射频器件研发及产业化项目（8.38亿元）以及补充流动资金（7.5亿元） 。
值得注意的是 ， 上述两个募投项目的一期项目建设都是3年 ， 第二期都是4年到5年 。 面对行业增长放缓、新产能不能及时释放的风险 ， 公司业绩增速是否面临放缓压力？
"根据 Yole Development 的统计与预测 ， 射频前端市场以 8%的年均复合增长率增长 ， 到 2025 年有望达到258 亿美元 。 其中分立器件与射频模组约占射频前端市场总容量的 70% 。 到 2025 年 ， 射频模组市场将达到 177 亿美元 。 "在对《投资者网》的回复中 ， 公司似乎信心满满 。
卓胜微还表示："公司于 2019 -2020 年逐步推出射频模组产品 ， 包括主要应用于组网设备和移动终端的 WiFi 前端块产品 WiFi FEM ， 应用于手机等移动智能终端的接收端模组产品 ， 公司是国内企业中领先推出射频模组产品的企业之一 。 公司已覆盖绝大部分安卓主流手机厂商客户 ， 公司的总体经营稳定 。 在保持智能移动终端市场优势的同时 ， 正逐步进入通信基站、汽车电子、路由器等下游应用领域 。 "
边理财边再融资
凭借技术和工艺研发的深耕和积累 ， 卓胜微已经形成了一定的门槛 。 但相对国际巨头 ， 公司研究起步晚 ， 缺乏技术和经验积累 ， 差距仍然不小 。
智研咨询统计 ， 2020年全球射频开关市场规模将达到148.4亿元 。 Qorvo与Skyworks、新博通、Muruta(村田)四家几乎占据了全球射频领域80%的市场份额 。 以此计算 ， 卓胜微2020年10亿元营收 ， 约占全球射频市场的6.7% 。
卓胜微表示："中美贸易摩擦加速了芯片国产化替代进程 ， 其再融资项目的建设将有助于打破国外厂商的垄断 ， 抢位国产化发展先机 ， 加快国产化替代进程 。 "
但另一面 ， 卓胜微却热衷于投资理财 。
2020年12月16日公司公告称 ， 拟使用不超5亿元资金购买交通银行无锡分行产品 ， 认购金额达9500万元 ， 预计年化收益率为1.32%-2.05% 。
此前卓胜微已认购交通银行5000万元产品 ， 已于2020年12月29日到期；还累计认购了江苏银行无锡科技支行3亿元产品 。
卓胜微2019年6月IPO获得的8.29亿元募资净额 ， 截至2020年一季度末尚有逾6.11亿元未使用 ， 其中5亿元闲置募集资金被用于购买保本型理财产品 。
2020年前三季度 ， 卓胜微通过购买理财产品取得的投资收益达276.81万元 ， 同比上涨201% 。
另外 ， 卓胜微本次募资7.5亿元补充流动资金 ， 相当于2019年营收的一半 。 但从其现金流情况来看 ， 公司似乎并不缺乏流动资金 。 那为何公司要一边理财 ， 一边再融资呢？
截至2020年三季度末 ， 公司账面有货币资金6.83亿元 ， 交易性金融资产5.02亿元 ， 无短期借款和一年内到期的非流动负债 。 资产负债率仅11.64% ， 流动比率与速动比率达到8.6、7.13 ， 在行业内遥遥领先 。
对此 ， 卓胜微回应称："此次项目总投资金额46.6亿元 ， 其中募集资金总额不超过30亿元 。 因此公司此次募投项目规模较大 ， 资金要求较高 ， 在不影响稳定经营的情况下 ， 自有资金较难满足项目资金需求 。 补充流动资金项目 ， 缓解公司因持续业务发展可能面临的资金缺口 ， 改善公司的财务状况 。 "
"使用部分暂时闲置募集资金进行安全性高、期限短、保本型理财产品的投资 ， 通过进行适度的短期理财 ， 公司可以提高资金使用效率 ， 能获得一定的投资效益 ， 为公司股东谋取更多的投资回报 。 "
值得一提的是 ， 从2020年6月公司首轮限售股解禁时开始 ， 重要股东就在密集减持 。
Wind数据显示 ， 仅在2020年10月到12月 ， 公司4名股东（姚立生、南通金信、IPV、浔渡投资）69次减持 ， 合计卖出774.6万股 ， 约合市值36.8亿元 。
而公司方面认为："公司股东减持计划的制定严格按照法律、法规、部门规章的相关要求 ， 并及时履行了信息披露义务 。 公司股东减持是股东个人行为 ， 不会对公司正常生产经营及战略发展规划产生影响 。 "