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36氪 智氪 扎心，为什么连塑料袋都贵了？( 四 )



可降解塑料核心上市公司梳理 政策春风下 ， 可降解塑料前途光明 ， 目前涉及可降解塑料业务的A股上市公司也不在少数 ， 在wind可降解塑料概念分类下 ， 一共录得26家上市公司 。
表2：A股中涉及可降解塑料业务的上市公司名单 资料来源：wind ， 36Kr整理
然而 ， 这些公司有小有大 ， 基本面亦是有好有坏 。 那么 ， 综合产能、整体业务结构、业绩增长等多个方面 ， 我们认为目前可降解塑料最核心的上市为金发科技和恒力石化这两家 。
5.1 金发科技
说到当下最火的可降解塑料概念股 ， 莫过于金发科技 ， 作为一家聚焦高性能新材料的上市公司 ， 其可降解塑的产能规模在国内排名前列 。
而在业务结构方面 ， 根据2020年末的新口径 ， 其主营业务包括了改性塑料、绿色石化产品、材料贸易、医疗健康、新材料产品（包含可降解塑料）等 。
图5：金发科技收入与利润结构 资料来源：wind ， 36Kr整理
由上图可知 ， 金发最核心的业务其实是改性塑料 ， 2020年的收入占比58.21% ， 贡献毛利占比59.11% ， 是公司的基本盘 。
而在新口径中 ， 将可降解塑料归入了新材料项 ， 该项还包括特种塑料、碳纤维等其他业务 。 新材料这一项利润占比同期为7.71% ， 且39.66%的毛利率大幅高于改性塑料的26.17% 。
未来随着禁塑令的严格执行 ， 随着可降解塑料在国内渗透率的不断提升 ， 需求放量后 ， 高毛利率的可降解塑料预计将成为公司最重要的业绩弹性之一 。
而且 ， 金发在产能方面优势明显 ， 已有产能12万吨（PBAT） ， 在建产能包括18万吨PBAT和3万吨PLA ， 后者预计今年Q4投产 ， 未来总产能将超过30万吨 。
考虑到我国可降解塑料目前正处于早期阶段 ， 行业整体产能分散 ， 金发现有的12万吨PBAT已经十分突出 ， 先发优势明显 ， 在竞争中可占据有利位置 。
金发的另一大亮点在医疗健康业务 ， 这一项中主要包含了医用手套、熔喷布、口罩等去年疫情期间最为热门的产品 。 而且 ， 该项毛利率高达76% ， 是个非常赚钱的业务 。
今年随着疫情影响的逐步散去 ， 熔喷布、口罩的需求大概率会同比走低 ， 而考虑到医疗器械板块的成长性 ， 医用手套的需求预计还将稳定增长 。
5.2 恒力石化
恒力石化是一家典型的民营大炼化企业 ， 目前最核心的项目是长兴岛2000万吨/年炼化一体化项目（2019年投产） ， 是民营大炼化概念中最早兑现的企业之一 。
业务取向上 ， 恒力以传统炼化为基本盘 ， 通过炼化一体化带来的成本优势与可扩展性 ， 向下游拓展更高附加值的产品 ， 其中就包括可降解塑料 ， 故而具备明显的成本优势 。
图6：恒力石化长兴岛项目产业链 资料来源：公司公告 ， 36Kr整理
目前 ， 恒力的可降解塑料项目仅有3.3万吨的PBS/PBAT ， 而规划的产能有两期合计90万吨PBS/PBAT ， 是国内现有的最大拟建/在建可降解塑料项目之一 。
对于恒力参与可降解塑料业务 ， 其核心竞争力体现在大炼化一体化装置 ， 可实现绝大部分原材料自给自足 ， 不仅解决了部分原材料供给卡脖子的问题 ， 而且成本优势明显 。
节奏方面 ， 90万吨的大产能投产虽然在远期 ， 而2020年末投产的3.3万吨PBS/PBAT项目将在今年贡献全年利润 。 根据环评报告 ， 该项目可在今年贡献1.5亿元净利润 。
然而 ， 恒力在2020年实现净利润134.95亿元 ， 即便不计算增长 ， 今年可降解塑料贡献的净利润在恒力体系中占比也就刚刚1% 。
因此 ， 可降解塑料目前之于恒力也仅仅是个概念而已 。 等未来大产能项目投产后 ， 随着概念正式兑现 ， 再来关注可降解塑料业务如何影响业绩增长 。

展望与总结：理性看待可降解塑料 看到这里 ， 文首的那五个问题都已经作答完毕 ， 想必投资者也对可降解塑料市场有了一个基本的认识 。
对于可降解塑料的大热 ， 全球传统塑料市场空间目前约2万亿人民币 ， 随着禁塑政策的正式落地 ， 替代传统塑料的想象空间可以说非常巨大 ， 并由此带火了可降解塑料概念 。
以金发科技为例 ， 进入2020年后 ， 随着禁塑政策的推进 ， 其股价开始暴涨 ， 至今从低点到高点翻了4倍有余 。
图7：金发科技股价在2020年后出现暴涨行情 资料来源：wind ， 36Kr整理
但是 ， 近一年来可降解塑料概念大火的背后 ， 漫长的替代过程在做多情绪下明显被忽略了 。 根据我们乐观的估计 ， 我国可降解塑料在2025年的市场空间在375-500亿元区间 。

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