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军工股 一季报大增的潜力军工股！

军工股 一季报大增的潜力军工股！

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【军工股|一季报大增的潜力军工股！】军工股 一季报大增的潜力军工股！

军工板块处于景气周期 ， 其实是一个不错的投资方向 。 随着bd上台 ， zm关系又要有一定的变数 ， 如果专注于有业绩的军工股估计回报不错 。 不过 ， 军工难在跟踪上 ， 由于军工企业需要遵循涉密的要求 ， 很多数据和信息不能披露 ， 实际上即使是机构也只能靠猜 ， 毕竟有泄密风险 ， 所以军工股上机构和散户其实差别并不是太大 。
（1）军工行业基本情况

军工行业的核心逻辑在于军费占比的提升 。 其实单从我国每年明面上披露的军工数据来看 ， 实际增速也就只有8%左右的水平 ， 但是这一数据我个人认为是被低估的 ， 因为如果我们公布真实的每年军费增速 ， 那么肯定会被西方所诟病并找到把柄 。 不过 ， 我们还是有必要了解下每年披露的官方口径的军费 。

根据2021年国防预算草案 ， 今年我国的国防开支为13553.43亿元人民币 ， 折合美元约为2090亿 ， 和去年相比这一数字增长了6.8% ， 比GDP增速稍高一点 。 而且往年一般都是军费增速比GDP高 ， 但又不高太多 。

但是 ， 如果去看军工行业上市公司的业绩 ， 则能明显表现出行业景气来 。 具体的不需要我详细统计（我怕统计的太详细被和谐） ， 各位可以自行去看中航系、航天系的业绩 ， 我就不再说行业情况了 。

（2）军工来料加工的业务模式使得公司经营风险很小

公司的业务模式和普通的制造业有所区别 。 一般企业都是自行采购所需要的原材料 ， 比如铝、钢材、铜材 ， 这期间的原材料价格涨跌由自己承担 。 但是公司的加工模式为“来料加工” ， 也就是说 ， 军工企业作为客户 ， 把零部件半成品给到公司 ， 然后公司按照加工图纸设计加工工艺流程 ， 然后把加工好的零件交给军工客户 。

两者的重要区别是 ， 来料加工模式不需要先从军工企业手中买进这批原材料 ， 而是直接接受企业的委托加工 ， 因而原材料端的价格变动不需要公司进行承担 。 相应的 ， 公司的营业收入也就是对应加工零部件按照发生的加工费进行“成本加成”定价 ， 由于技术含量较高 ， 公司的毛利率一直保持较高的水平 ， 甚至能够超过60% 。



在这种模式下 ， 成本结构也与普通制造业不一致：直接材料占比很小 ， 也就是说 ， 去年底到今年初大宗商品价格上涨对公司的毛利率影响非常小 ， 而折旧（制造费用）、人工占比更大 。



费用端 ， 公司业务单纯 ， 大客户主要仅为中航系 ， 因此也没有什么销售费用 ， 管理费用比例也不高 ， 而由于公司也不算特别重资产的公司 ， 因此财务融资需求也没有那么迫切 ， 目前在手有息借款仅长期借款3000万 ， 所以利息费用也很低 。 所以 ， 公司2019年的三项费用（扣除股权激励等非经常性费用）加起来仅占营业收入的7%左右！

最后总结一下：这种业务模式的特点是 ， 材料成本占比低 ， 因此在大宗商品上涨的背景下 ， 公司毛利率几乎不因此受损；由于营销和财务需求低 ， 期间费用占比稳定且不高 ， 最终使得公司的财务报表比较干净、稳健！

（3）公司优势探讨：业务模式+自身壁垒

具体到公司端 ， 还是有其自身的特点和优势的 。

①财务稳健 。 这一点在上面已经有所阐述了 。 还想补充一点 ， 公司最近打算在成都投建航空零部件智能制造及系统集成中心 ， 总投资额大概10亿 ， 但公司目前的现金离10亿还远远不够 ， 目前披露了5个亿的定增 ， 但仍然不够 ， 估计后续还要发转债来解决 。 同时也应当密切关注负债率的变化！②合作壁垒高 。 目前公司主要是给中航系的军工企业提供来料加工 ， 从年报收入占比来看2019年能占到80%以上 ， 所以收款期间也比较长 ， 业绩也跟着军方的订单走 。 好在军方壁垒比较高 ， 一般拿到订单后不会轻易转移供应商 ， 而且在军机出厂日渐增长的情况下 ， 订单量也必然提升 。

未来公司新业务看点在从军品向民品渗透的逻辑 。 目前公司已经开始提升民航零部件甚至于国外民航企业的订单 ， 预期未来成长点在这里 ， 但是能做到多少量仍然不确定 。

（4）估值、业绩及核心逻辑

讲了这么多 ， 总结一下公司的核心逻辑：（1）军品收入主要看军机出厂量 ， 而可以定性判断的是 ， 未来三年大致平均增速能够达到20-30%左右 ， 只是节奏可能不太确定 ， 可能今年增速高一些明年增速低一些 。 （2）民品主要在于开拓国外客户如波音、空客客机零件加工 ， 但是这一部分的量是不确定的 。

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