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中国证券报 券商“联姻”：大势所趋更是“大浪淘沙”

自从监管层明确勾勒出打造“航母级”券商的宏伟蓝图后 ， 证券业并购整合话题便如一股越来越汹涌的浪潮 ， 在市场和投资者心中激荡 。
中国证券报采访人员在采访中发现 ， 相比市场的乐观想象 ， 业内人士对于并购整合更多聚焦于现实可行性上 ， 认为“并购重组是大势所趋 ， 更是大浪淘沙的历程” 。
传闻与辟谣齐飞
日前在国元证券业绩说明会上 ， 有投资者再度提及国元证券与华安证券并购事宜 。 国元证券对此做出澄清 ， 表示“目前未收到关于合并的相关消息” 。
4月8日 ， 有消息称“华润或京东有意向收购太平洋证券” 。 当天深夜 ， 太平洋证券发布公告称 ， 华润的关联公司与嘉裕投资进行过初步接触 ， 未签署任何股份转让协议 ， 尚无实质性进展 。
今年3月 ， 国金证券也传出被京东收购传言 ， 但公司辟谣称是“不实消息” 。 更早之前 ， 第一创业与首创证券、财通证券和浙商证券、东莞证券和中山证券等均被传出有合并意向 ， 但最终都以公司出面澄清收尾 。
相比中小券商 ， 中信证券与中信建投两大龙头的“联姻绯闻”更加令人津津乐道 ， 相当程度上满足了市场对于“航母级”券商的想象 。 据不完全统计 ， 仅仅2020年 ， 两家券商便分别在4月、7月、8月三度传出合并“谣言” 。 今年3月举行的2020年度业绩说明会上 ， 又有投资者询问中信证券是否会与中信建投合并 ， 对此公司回复称“目前未有应披露而未披露的事项” 。
尽管多数传言最终都被澄清 ， 但近年来部分券商确实迈出了并购的实质性步伐 。 2020年9月 ， 国联证券公告称 ， 拟受让国金证券股份并以发行股份方式吸收合并国金证券 。 2020年3月 ， 天风证券收购恒泰证券部分股权申请获批 ， 此后公司成为恒泰证券第一大股东 。 2020年1月 ， 中信证券历时一年多对广州证券的收购落下帷幕……
在一些市场人士看来 ， 我国证券行业既面临持续强化的“马太效应” ， 又存在市场集中度不高、同质化竞争严重的现状 ， 在国际一流投行竞相入场的热潮下 ， 国内证券业很快将迎来一轮并购重组的浪潮 。
落地有三大“拦路虎”
券商并购重组 ， 真的有那么容易吗？
【中国证券报|券商“联姻”：大势所趋更是“大浪淘沙”】 对于证券公司并购重组 ， 业内人士认为是大势所趋 ， 但同时强调“过程并非一蹴而就” 。 相比外界对于并购重组的美好想象 ， 券商及其股东考虑的往往是更加现实的问题 。
首先是股东整合意愿 。 某头部券商非银金融行业分析师告诉采访人员 ， 我国相当数量证券公司的背后实控人是地方国资力量 ， 只要公司在经营等各方面保持稳定 ， 其对地方而言既是良好的税源又是响亮的区域招牌 ， 因此考虑出售或股权整合的意愿并不强 。
其次是整合本身的难度和预期效果 。 资深投行人士王骥跃指出 ， 对金融机构而言 ， 资本和人才至关重要 ， 前者并不一定要通过并购来获得 ， 而后者在合并后往往会出现流失 ， 从而使得并购效果打上折扣 。 “一方面 ， 券商之间更多是同质化竞争 ， 强强联合后出现人员冗余便会有人选择离开；另一方面 ， 各券商的体制机制与文化氛围不尽相同 ， 短期内迅速融合存在难度 。 ”
“对券商尤其是业务重合度较高的券商而言 ， 如果仅仅是为了做财务上的‘加法’而推进合并 ， 可能反而会对原有传统优势业务带来伤害 ， 最终难以实现‘1+1>2’的效果 。 ”业内人士强调 。
最后是整合成本 。 对于部分估值较高的上市券商而言 ， 在当前市场环境下 ， 一旦爆出并购传闻 ， 游资往往跟风炒作令股价大幅走高 ， 这显然会加大并购的资金成本 。
在部分券商从业人员看来 ， 无论是收购还是重组 ， 券商牌照仍具有一定稀缺性 ， 定价问题通常是交易各方关注的焦点 ， 并购方自然想待价而沽不愿“贱卖” ， 而双方对于合并后的管理、发展以及如何实现各自利益保障等话题也难以迅速达成共识 。
不过 ， 存在问题并非意味着券商整合脚步踟蹰不前 。
川财证券研究所所长陈雳指出 ， 打造“航母级”券商是大势所趋 。 一方面头部券商之间的合并有助于进一步提高行业集中度 ， 另一方面越来越多的外资券商选择在中国布局 ， 因此我们需要尽快打造“航母级”券商来参与竞争 。 对中小券商而言 ， 当前证券行业头部效应渐强 ， 各类资源越来越向头部券商集中 ， 挤压了中小券商的生存空间 ， 因此从紧迫性和必要性考量 ， 中小券商合并也有利于形成互补、发挥规模效应 ， 推动双方做大做强 。

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