安防 大华股份（002236）：全球安防次龙头，下一只十倍潜力！( 二 )
4、公司上市12年 ， 分红金额已经超过融资额 ， 属于良心企业 ， 但是分红绝对值仍然较低；
三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）
资产负债表
2020年Q3：货币资金49.73 ， 交易性金融资产1.01 ， 应收账款118.92（-14） ， 预付款1.33 ， 其他应收款9 ， 存货51 ， 一年内到期的流动资产9.09 ， 其他流动资产7.54；长期应收款21.33 ， 长期股权投资4.67 ， 其他非流动金融资产1.9 ， 投资性房产3.31 ， 固定资产14.86 ， 在建工程9.52 ， 无形资产4.07；短期借款6 ， 应付账款73.66 ， 合同负债7.09（+3.34） ， 其他应付款9.23 ， 一年内到期的流动负债4.27 ， 长期借款8.79；股本29.97 ， 资本公积18.51 ， 库存股5.9 ， 未分利润126.77 ， 净资产185.27 ， 负债率41.91%
利润表
2020年Q3：营业收入161.66（-1.6%） ， 营业成本88.93 ， 销售费用28.01（+10.67%） ， 管理费用5.61（+1.78%） ， 研发费用20.86（+3.1%） ， 财务费用1.74；其他收益6.94（+11.85%） ， 投资收益10.77（+8233%） ， 净利润28.25（+50.48%）
核心指标
2017-2020 Q3年净资产收益率：25.47%、22.16%、22.74%、16.51%；总资产周转率：1.03、0.99、0.94、0.52；毛利率：38.23%、37.16%、41.12%、44.99%；净利润率：12.62%、10.69%、12.19%、17.47%；
简评
1、公司账面现金充足 ， 故而历史融资较少；应收账款和存货金额占营收比例偏高 ， 也足以说明公司客户质量比海康威视要差一些；一年期坏账计提比例为5% ， 两年期为10% ， 符合行业标准 ， 一年期坏账占比约为七成 ， 一年期以上坏账风险较高；在建工程为杭州智能制造基地二期建设项目及智慧物联解决方案研发及产业化项目；库存股5.9亿 ， 预计未来将用于股权激励；公司有息负债约为18亿 ， 负债率不足42% ， 资产结构整体健康 ， 需要密切关注应收账款和存货；
2、前三季度营收受疫情影响小幅下滑 ， 每年研发费用超过25亿元 ， 足以说明行业的技术门槛；财务费用是因为人民币升值带来的汇兑损失 ， 其他收益为增值税返还 ， 具有可持续性；投资收益其中约11亿元是股权转让子公司浙江华图微芯所得 ， 剔除后公司前三季度净利润约为17亿元（对应2020年市盈率约为38倍） ， 同比下滑约5% ， 与营收下滑幅度基本一致；
3、公司净资产收益率长时间保持在22%以上 ， 属于非常优秀的水平；毛利率经过产品不断的迭代 ， 已经逐步提升至45%附近 ， 形势良好；净利润率已经恢复至12%左右水平 ， 2020年前三季度因为投资收益因素带来净利润率大幅提升 ， 不可持续；
四、核心竞争力及投资逻辑
【安防|大华股份（002236）：全球安防次龙头，下一只十倍潜力！】核心竞争力
1、云计算与大数据产品和服务
大华以云计算、大数据技术为基础 ， 结合行业特征 ， 构建以视频为核心的大数据平台架构 ， 推出视频云存储、云数据库、向量数据库、容器云、视图云智能、大数据平台、数据计算平台、数据挖掘等产品与服务 ， 与大华边缘和前端感知产品协同 ， 实现存储、计算、网络、算法的和谐分布 ， 满足客户全网络不同场景的计算和存储需求 ， 全面应用于智慧警务、智慧交通、智慧司法、应急智慧、智能楼宇、智慧家庭等城市级、行业级、消费者市场 。
2、人工智能
人工智能是公司的核心战略之一 。 2019年公司持续加大资源投入 ， 扩建用于人工智能算法训练的超大规模计算中心和数据中心 ， 重点研究基于应用场景的核心算法 ， 在多个算法领域具备行业领先的核心竞争力 ， 并实现在全系智能产品和解决方案的商用化覆盖 ， 加速人工智能产业化应用落地 。 目前公司的人工智能算法主要聚焦在人脸、智能交通、行为分析、物品分析、导航定位、多维感知、智能编解码、智能音频等技术领域 ， 广泛应用于公安、交通、金融、社区、能源、教育等行业解决方案 。
3、软件平台
公司持续加大对软件平台的投入 ， 基于综合视频物联平台 ， 向贴近行业业务的细分行业软件平台拓展 ， 并基于对行业业务的深入理解和先进技术的应用进行平台架构的持续演进和迭代 。
投资逻辑
1、看好全球安防行业的稳定增长；
2、人工智能及智能家居等新兴行业快速发展；
3、公司是安防行业次龙头；
4、公司与同行业上市公司海康威视相比 ， 市盈率仍有进一步提升空间；
五、盈利预测及估值
业绩
预测
预测假设
营收增长：0%、15%、18%；毛利率：44.5%；净利润率：14%、12%、12%
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