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中国证券报 中证报评论：市场利率短期不会快速上行

美债利率快速上行袭扰金融市场 ， 引起各方警惕 。 然而 ， 近期中国市场利率运行相对平稳 ， 中国债券在相当程度上对美债走势“脱敏” 。 究其原因 ， 中美经济与宏观政策存在周期性错位 ， 中国市场利率水平率先重估 ， 提前反映和消化基本面及政策变化的影响 ， 短期不会快速上行 。
今年年初以来 ， 10年期美国国债收益率已累计上行约60个基点 ， 盘中一度冲破1.6% ， 上行速度之快为近年来所罕见 。 当前疫苗接种催生的复苏愿景 ， 美联储货币政策提前收手的潜在可能 ， 以及财政刺激可能形成的供给冲击 ， 都成为美国国债收益率飙升的重要诱因 。 作为“全球资产定价之锚” ， 美国国债利率快速上行引起金融市场广泛的担忧 。
然而 ， 在“美债风暴”席卷全球市场 ， 展现“定价之锚”的威力之时 ， 中国债券并未简单跟从 ， 而是在相当程度上对美债走势“脱敏” 。 今年以来 ， 我国10年期国债收益率仅上行约10个基点 ， 以中美利差收窄的方式 ， 吸纳了大部分美债利率波动的影响 。 据统计 ， 截至3月2日 ， 中美10年期国债利差为183个基点 ， 虽较2020年最多时收窄了近70个基点 ， 但仍处于较高水平 。
表面上看 ， 在“美债风暴”之下 ， 大额中美利差为我国债券市场提供了丰厚“安全垫” 。 更进一步分析 ， 关键可能在于中美经济与政策存在周期性错位 ， 中国市场利率水平先于美国市场上行 ， 提前反映和消化了基本面及政策变化的部分影响 。
2020年 ， 我国率先控制住疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长 。 同时 ， 我国坚持实施正常的货币政策 ， 不搞“大水漫灌” ， 随着疫情防控与复工复产取得积极成效 ， 我国及时调整操作方向、力度和节奏 ， 避免形成单向预期 。 市场上 ， 无论是短期关键性指标7天期回购利率DR007 ， 还是长期代表性指标10年期国债利率 ， 均在2020年4月探明阶段性底部 ， 随后有所上行 。 从时间上看 ， 我国市场利率水平回升领先美债利率一个季度左右 。 从幅度上看 ， 目前我国10年期国债收益率较2020年4月低点高出约80个基点 ， 与美国10年期国债收益率自低点回升幅度相当 。
去年二季度以来 ， 我国市场利率对经济金融形势的变化反应及时充分 ， 对近期美债走势“脱敏”也就不难理解 。 综合多方面因素判断 ， 近期我国市场利率继续上行的风险仍可控 。
一是作为市场利率的“锚” ， 两大关键性的政策利率指标——公开市场操作利率与中期借贷便利利率均保持稳定 ， 且短期没有上行迹象 。 1月15日 ， 在2020年金融统计数据新闻发布会上 ， 人民银行货币政策司司长孙国峰表示 ， 当前利率水平是合适的 。 2月发布的货币政策报告强调 ， 引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动 。
二是经济与通胀预期比较平稳 。 去年我国在主要经济体中率先实现经济正增长 ， 预期的调整较早较充分 。 另外 ， 市场普遍认为 ， 今年CPI有望回升趋稳 ， PPI同比有望转正 ， 但通胀风险总体不大 。 此外 ， 年初数据受到多种因素扰动 ， 可参考性不强 ， 市场对国内经济运行的看法没有出现太大变化 。
三是一季度债券市场供需力量相对平衡 。 目前地方新增债务限额尚未下达 ， 地方债发行以再融资债券为主 ， 政府债券总体供给规模适中 ， 加之年初机构秉持“早投资早受益”观念 ， 投资需求比较旺盛 。
【中国证券报|中证报评论：市场利率短期不会快速上行】 但也要看到 ， 当前国际国内宏观形势总体向好 ， 应对物价走势保持密切关注 。 同时 ， 二季度政府债券发行可能加快 ， 未来供给压力趋于上升 ， 市场利率上行过程还未结束 。

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