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证券市场周刊 雷柏科技，错过的十年

本刊特约作者 诗与星空
十年前 ， 笔者以不到200元的价格买到了一款2.4G的无线头戴式雷柏耳机 。 无论是便携性、舒适性 ， 还是音质 ， 都在可接受范围之内 。 然而 ， 十年过去了 ， 在AirPods引领真无线耳机快速掀起市场新浪潮的时候 ， 雷柏的业绩有没有顺势大获丰收？
【证券市场周刊|雷柏科技，错过的十年】 2月10日 ， 春节前最后一个工作日 ， 雷柏科技（002577.SZ）发布了2020年年报 。 报告期内 ， 公司实现营业收入4.5亿元,同比上涨0.09%；实现归属于上市公司股东的净利润4651.28万元 ， 实现扭亏为盈 。
上市公司出具年报是一项庞大的工程 ， 包括年结、快报出具、财务数据匡算调整、年报底稿、事务所驻场审计和最终年报出具 。
整个过程很少低于三个月完成 ， 纵观整个A股 ， 2020年的年报在春节前完成的 ， 只有20多家公司 。 主要有三类 ， 一类是经营一潭死水业绩成定局的ST公司；一类是公司规模不大、并表子公司不多、核心业务比较少的公司；还有一类是中国平安这种科技型公司 ， 依赖大数据技术加快了财务出具报表的过程 。
从财报内容看 ， 雷柏科技属于第二种 ， 公司旗下只有6家子公司 ， 大部分经营不善 ， 规模较小 ， 业绩亏损 ， 所以公司能够较快地完成年报的出具和审计工作 。
业绩不升反降 ， 失去的十年
2010年 ， 雷柏科技的营收6.49亿元 ， 净利润1.1亿元 。 和十年前相比 ， 公司业绩大幅下滑 。
证券市场周刊 雷柏科技，错过的十年
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公司上市以来 ， 营收规模变化不大 ， 基本维持在4亿-6亿元之间 ， 净利润更是徘徊在盈亏平衡点 。 十年来 ， 净利润最高的年份是上市那年 ， 是典型的“上市即巅峰”类型 。
作为电脑外设行业中的知名公司 ， 鼠标键盘是公司的核心产品 ， 上市以来虽然曾经进行过多元化转型尝试 ， 但新产品缺乏足够的竞争力 ， 转型其他产品线的市场接受程度不高 。
2014年 ， 公司开始尝试多元化转型 ， 以5.36亿元商誉的代价并购乐汇天下 ， 切入游戏产业 。 从公司的产品线来说 ， 作为一家外设厂商 ， 布局游戏 ， 有一定的相关性 。 但公司的游戏业务好景不长 ， 业绩平平 ， 2015年该游戏公司商誉暴雷 ， 2016年清退游戏业务离场 。
这次并购恰逢牛市 ， 很多上市公司误将资本市场的快速增值当做企业的经营能力提升 ， 在缺乏严谨论证分析的情况下 ， 实施了较高溢价的大手笔并购 ， 在被并购企业无法达到预期经营目标后 ， 拖累公司业绩 。
除了游戏 ， 公司还尝试转型机器人行业 。 春晚的机器牛让人们看到了当前国产机器人行业的发展进程 ， 随着人口老龄化的进程 ， 工业机器人、服务机器人大有市场 。
雷柏科技的机器人自动化集成业务主要聚焦新能源、冷链、医药、汽车、电子商业领域的制造商 ， 着力于智能仓储物流集成装备业务线 。 但是 ， 受到疫情的影响 ， 公司的机器人业务在2020年大幅缩水 ， 销售额从上年同期的8000万元左右骤降到319万元 。
在发展机器人业务的同时 ， 公司和腾讯合作 ， 开展无人机业务 。 腾讯在2016年度发布会上正式发布首款无人机产品“空影YING” ， 这款无人机 ， 腾讯负责软件研发、用户运营和市场营销 ，， 雷柏科技负责硬件研发、供应链整合及生产制造 。 看似是完美组合 ， 然而现实情况是 ， 目前的消费级无人机市场是大疆的天下 ， 包括小米在内的其他品牌毫无还手之力 。
随着大疆无人机全方位碾压式的竞争优势 ， 雷柏科技的无人机业务也在短暂的扩大后 ， 迅速萎缩 ， 最终财报中不再体现该业务的具体销售额 。
应收账款周转率里的秘密
虽然转型不算成功 ， 但公司除了商誉暴雷外 ， 花钱一直比较谨慎 。 账面现金长期维持在4亿-5亿元之间 ， 基本没有长短期借款 ， 属于赚一块钱花一块钱的保守经营类型 。
现金流量表显示 ， 2015年以来 ， 除了2019年 ， 公司绝大多数年份的经营性现金流量净额是负数 。 考虑到公司的营收规模变化不大 ， 这就意味着公司销售的产品 ， 回笼资金情况不佳 ， 真实盈利能力比较差 。
对比近几年应收账款周转天数 ， 会发现和2014年相比 ， 应收账款周转天数几乎翻了一番 。
年报显示 ， 公司来自前五大客户的销售额占比高达49.18% 。 几乎占一半 ， 其中第一大客户销售占比26.94% 。 应收账款中 ， 前五大客户的应收账款占应收账款总额的63.51% 。

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