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曲美家居：国内中高端家居龙头，又积极并购整合全球产能，公司有望持续受益海外地产回暖
曲美家居主要从事中高端民用家具及配套家居的研发、设计、生产和销售业务，旗下曲美品牌是国内家居市场龙头，致力打造“全品类家居一站式拎包入住”模式，提高消费者购物体验。未来随着国内家居消费需求增速放缓，行业进入洗牌阶段，龙头公司依靠品牌、渠道以及产品优势有望实现市场份额的持续提升。

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核心逻辑：
1、市场规模稳定增长，集中度持续提升公司主要从事中高端民用家具及配套家居的研发、设计、生产和销售业务，旗下曲美品牌为国内家居市场龙头。近年来国内家居行业市场规模保持增长趋势，随着地产去库存政策推行、定制家具精装修房渗透率提高、国民收入水平提高以及消费观念升级，家居行业市场有望维持稳定增长。家具行业进入门槛较低，市场集中度不高，近年来龙头不断扩张市场份额， 2013-18年我国家具行业CR10市占率从4.54%提升至9.69% 。我们认为，未来随着国内家居消费需求增速放缓，行业进入洗牌阶段，龙头公司依靠品牌、渠道以及产品优势有望实现市场份额的持续提升。

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2、布局全球产能和渠道，有望迎来高增长2019年公司定位时尚家居赛道，从品牌、产品、服务、渠道四个方面推动品牌向“时尚曲美”转型。产品方面，针对80后、90后消费需求和消费偏好，公司积极研发环保、高颜值及高性价比时尚家居产品。销售和服务上，公司致力打造“全品类家居一站式拎包入住”模式，提高消费者购物体验。海外业务方面，公司收购海外舒适椅龙头Ekornes实现规模翻倍， 2019年业绩扭亏为盈。自2020年2季度开始，美国房地产已经实现5千万套新增成屋销售， 4季度较2季度成交额增长52% 。我们认为，公司海外业绩占比高，产能全球布局，且均已实现生产自动化，曲美有望持续受益地产回暖趋势。

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3、在手订单超3亿元，盈利能力持续修复精装修房市场渗透率提升带动工程渠道兴起，公司强化团队激励，工程渠道在手订单估计超过3亿，支撑2021年大宗业务高速增长。此外，公司通过引入战略投资者、定向增发、海外公司发行债券及经营性净现金流还款等多种方式降低负债规模，公司财务费用有效降低，盈利能力改善。我们认为，目前估值处于较低水平，看好短期公司盈利能力持续修复。
风险提示：1）财务费用改善不及预期；2）下游房地产市场调控风险；3）行业竞争加剧；4）产品质量风险等。
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