易坊好文馆

  1. 首页 > 玩科技 >

|立讯精密，不想做富士康的苹果“打工人”

立讯精密


|立讯精密，不想做富士康的苹果“打工人”
文章图片
图1/4

欢迎关注“创事记”的微信订阅号：sinachuangshiji
文/冒诗阳
来源：商业数据派
几乎就在苹果公司今年第二次新品发布会结束后 ， 其产业链条上的重要伙伴立讯精密开启了十多天的股价下行 。 11月26日收盘 ， 立讯精密十日累计下跌12.04% 。
【|立讯精密，不想做富士康的苹果“打工人”】业绩上 ， 立讯精密享受与苹果深度绑定所带来的红利时 ， 存在客户集中单一、毛利率下降等风险；估值上 ， 立讯精密成长迅速 ， 但仅靠富士康母公司鸿海集团二十分之一的营收规模 ， 却获得了远超鸿海的市值 ， 很难说市值没有泡沫 。
要成为“富士康” ， 立讯精密还有很长的路要走 ， 但围绕着立讯精密的机遇不止于此 。 比起业绩 ， 资本市场更加关注成长性是否坚固 。 立讯成长性的看点之一在于苹果 ， 未来能否在切入iPhone组装 ， 在苹果供应链上拿到更多业务；但更重要的看点是 ， 立讯精密需要借助苹果这张金字招牌 ， 乘上国内5G、新能源汽车 ， 以及消费电子崛起的东风 。
外界对中国通信行业及loT消费电子产品崛起的期待 ， 成为立讯精密等本土制造代工企业成长性的背书 。
立讯精密距离富士康还有多远？

|立讯精密，不想做富士康的苹果“打工人”
文章图片
图2/4
（图片来源于网络）
股价下跌的背后 ， 单从立讯精密自身来看 ， 公司业绩成长的速度并未放缓 。 根据立讯精密三季报 ， 前三季度营收595.28亿元 ， 同比增长57.33%；净利润46.8亿元 ， 同比增长62.06% 。 公司第三季度净利21.42亿元 ， 同比增长54.54% 。 同期发布业绩预告 ， 预计2020年度净利润70.71亿-73.06亿元 ， 同比增长50%-55% 。 过去十年间 ， 立讯精密业绩复合增速约为50% ， 目前仍在高速增长的景气区间中 。
由业绩带动立讯精密的股价 ， 几乎在过去20个月中一路高歌 ， 从2019年初的600亿元 ， 上涨至4000亿以上 。 如果说立讯精密的未来是成为下一个富士康 ， 那么单从业绩来看 ， 立讯精密的股价已流露出透支成长性的信号 。
直接对比双方业绩 ， 鸿海集团2019年全年营收5.33万新台币 ， 约合人民币1.23万亿 ， 同期立讯精密营收为623.8亿元 ， 仅为前者的大约5% 。 此情况下 ， 鸿海集团的市值合人民币约为2663亿 ， 市盈率约为11倍；而立讯精密即便经历这一轮下跌后 ， 目前市值仍在3500亿以上 ， 市盈率高达54倍 。
一些观点认为 ， 立讯精密拥有比“富士康”更高的利润率 ， 且在智能制造领域布局更深 ， 是支撑其高估值的一大动因 。 这或许是原因之一 ， 但影响并不如想象中那么大 。
从财报来看 ， 立讯精密的确拥有更高的利润率 ， 2019年立讯精密利润率为7.5% ， 而鸿海利润率为2.1% 。 此外 ， 立讯精密的确在智能化设备采购及研发投入上花费不菲 ， 2019年立讯精密研发经费投入约占公司营业收入的7% ， 同期富士康约为2% 。
但目前来看 ， 立讯精密员工13.7万人 ， 而外界估计鸿海的员工数量在60万到80万之间 ， 目前双方都是劳动密集型的制造企业 ， 立讯并未有明显的领先 。
54倍的市盈率 ， 意味着未来数年立讯精密都需维持极高的增速 ， 才能满足市场预期 ， 这显然并不容易 。
高速的业绩增长 ， 放大了风险的可能性 。 2020年三季度末 ， 立讯精密的存货周转率从4.08下降到3.87 ， 下降幅度虽然并不大 ， 但对于一间需维持业绩高速增长的公司而言 ， 这并不是好的信号 。 随着出货量快速爬坡 ， 周转率的下降可能意味着存货量放大 。 考虑到立讯精密产品的特点 ， 库存商品数量增多 ， 存货价值将存在下跌风险 。
业务上 ， 比起鸿海 ， 立讯精密对苹果的依赖更深 。 从2014至2019的六年间 ， 立讯精密营收规模从73亿元增长至625亿元 ， 年均复合增速约为54% 。 其中 ， 与苹果相关的业务营收从9亿元增长至347亿元 ， 在营收中的占比由12%增长至约55% 。 相比之下 ， 富士康的代工则更为多元 ， 苹果之外还包括惠普、戴尔、索尼等国际品牌 。

|立讯精密，不想做富士康的苹果“打工人”
文章图片
图3/4
（图片来源：Counterpoint Research）
此外 ， 苹果体系内 ， 支撑起立讯精密近年增长的 ， 是苹果2016年推出的AirPods一路攀升的销量 。 2019年苹果AirPods的销量为6000万副 ， 外界预计2020年将达到9000万副 。 然而 ， 这样的增长很难再持续 。 根据Counterpoint Research统计 ， AirPods的市场份额已经从2019年接近50%的高位 ， 下降到目前的35% 。 而对于鸿海 ， 苹果核心产品手机、平板以及电脑整机 ， 都是其代工产品 。
立讯获得苹果订单的大背景 ， 是苹果对产业链“多元化”的寻求 ， 以防止一家独大的局面出现 。 此背景下 ， 立讯或许可以在一定时期内 ， 继续分享这一红利 ， 获得更多来自苹果的订单 ， 比如外界普遍期待其能切入iPhone代工 ， 成为业绩新的增长点 。 但这也是一顶紧箍咒 ， 即便在AirPods这一款产品上 ， 苹果的代工方就包括歌尔股份等其他企业 。 长期来看 ， 立讯精密要在苹果体系内获得如此前鸿海一样的空间几乎不可能 。
5G时代 ， 立讯精密能否借中国制造弯道超车
即便绑定苹果意味着风险 ， 意味着紧箍咒 ， 但在绑定过程中 ， 立讯精密建立起更多的外延 ， 从手机零配件向AirPods组装、AppleWatch组装封装 ， 乃至于今年扩展至iPhone组装 ， 业务不断扩展 ， 已逐渐被视作拥有综合能力的平台型代工企业 。
在手机领域 ， 2011年立讯精密收购联滔电子 ， 开始进入苹果供应链 ， 为iPad生产连接器 。 同年 ， 立讯并购科尔通讯 ， 开始进入华为供应链；2016年之后 ， 在国产手机几大品牌的崛起之中 ， 立讯分享了诸多红利 。 今年7月 ， 立讯公告称将出资33亿元 ， 收购纬创股份旗下两家全资子公司100%股权 ， 纬创是仅次于富士康与和硕的iPhone第三大代工厂 ， 因此外界普遍认为立讯将借此进入iPhone代工链 。
在汽车电子领域 ， 2012年立讯精密并购福建源光电装有限公司 ， 开始成为日系整车品牌的汽车电子供应商 。 2013年立讯收购德国SUK ， 进入整车精密塑胶件领域 。
在声学领域 ， 2013年立讯收购苏州美特51%的股权 ， 以此为起点开始布局AirPods代工 ， 2017年 ， 准备充足的立讯不但获得AirPods部分订单 ， 还帮助苹果提高生产良率 ， 极大缓解了产能瓶颈 ， 这期间 ， 苹果CEO库克还到访立讯昆山工厂 ， 成为外界对立讯精密的最大谈资 。
这样大范围的收购、并购 ， 并未给立讯带来较大的风险 。 从公司财报中可以看到 ， 立讯精密2011年的商誉为4.29亿元 ， 2019年末商誉5.33亿元 ， 9年并购中 ， 商誉增加金额仅1.4亿元 。
通过一系列收购、整合 ， 立讯精密在较小的代价下 ， 编织出了自己的业务版图 ， 业务拓展至消费电子、通讯互联、电脑互联、汽车互联、连接器及其它五大板块 ， 以此建立起成长性 。
2010年上市时 ， 连接器还几乎是立讯精密唯一的产品 ， 但目前该业务的占比已然较低；此后 ， 电脑互联成为传统主营产品 ， 2015年和2019年的收入规模分别为38.9亿元、41.13亿元 ， 但支撑起五年增长后 ， 这块收入目前增长近乎停滞 。 此后 ， 通讯互联、汽车互联、消费电子接棒 。
其中 ， 2015至2019 ， 消费电子业务收入规模从44.16亿元提升至519.9亿元 ， 四年增长近12倍 ， 收入占比达到83.16% 。 同期 ， 通讯互联业务收入规模从7.03亿元提升至22.37亿元 ， 四年间增长超3倍；汽车互联产品从8.42亿元提升至23.61亿元 ， 也增长近3倍 。

|立讯精密，不想做富士康的苹果“打工人”
文章图片
图4/4
（图片来源：立讯精密2019年财报）
通过业务的外延 ， 立讯精密逐渐成为苹果供应链中的平台型公司 ， 业务空间更加具备想象力 。 在此情况下 ， 外界普遍期待立讯精密能够在苹果供应链中获得更大的成长空间 。
然而 ， 也如前文所述 ， 在苹果供应链多元化的战略之下 ， 立讯精密已很难获得如鸿海同体量的空间 ， 对苹果的依赖 ， 是其业务现实的“紧箍咒” 。
但对立讯精密而言 ， 在与华为、小米以及国内手机、消费电子厂商之间的合作中 ， 开启了另一种可能性 。 依托于苹果等核心客户建立起的代工能力及由此带来的品牌效应 ， 立讯精密开始在国内寻求更多合作伙伴 。
相比于“世界制造代工厂”的鸿海 ， 立讯精密已成为中国制造最优质的本土代工厂之一 ， 依托于本土消费电子产品的崛起 ， 立讯精密有望获得更大空间 。
在通信领域 ， 立讯精密已进入诺基亚、华为、思科、浪潮等的主要供应链；汽车领域 ， 立讯精密已成为长城、日产、宝马、奔驰等整车厂的供应商 。 由此而来 ， 立讯精密同时搭上5G及新能源汽车两大概念 。
立讯精密并未在财报中公布业务上游品牌的具体信息 ， 但在由手机转向loT ， 以及由5G引发的硬件升级、国产消费电子品牌逐步崛起的过程中 ， 外界期待作为本土企业的立讯精密获得更多资源 ， 展现出更强的业务延展性 。
中国通信行业及电子品牌崛起的故事 ， 成为立讯精密等下游制造代工企业成长性的背书 。
结语：制造业资源争夺战再起
然而 ， 对于制造企业而言 ， 要适应上述市场的竞争 ， 立讯精密仍需维持较大投入以不断适应新的产品需要 ， 且还需面临崛起的其他竞争对手 。
从财报中可以看到 ， 2017到2019的三年间 ， 立讯精密技术人员从0.5万人人增加至1.3万人 ， 为了留住人才 ， 立讯已多次发起针对核心技术骨干的股权激励计划 。 此外 ， 2019年立讯的研发投入达到44亿元 ， 比五年前翻了11倍 。
消费电子产品快速迭代、通信设备及汽车产业升级的背景下 ， 制造业代工已发生变化 ， 不再是鸿海成长中 ， 依靠低成本的低端制造能够长期维持稳定利润的时代了 。 新的形势下 ， 为新的玩家提供了弯道超车的可能性 。
然而 ， 竞争者也在增多 。 除了立讯精密外 ， 歌尔股份也正依托于苹果链条崛起 ， 歌尔股份将业务线拓展至与立讯精密差异化的领域 ， 包括VR可穿戴设备等 。
此外 ， 立讯精密的总营收仅有鸿海的二十分之一 ， 这意味着鸿海可以调动更多的资源布局未来 。
除了技术人才的争夺外 ， 制造业目前仍是劳动密集型产业 ， 产业工人的争夺也在开启 。 国内人力成本上升的连锁反应中 ， 立讯已将部分工厂设立在越南等东南亚地区 ， 而就在近日 ， 路透社报道称富士康也将在越南设立工厂 。
总而言之 ， 立讯精密要撼动富士康的地位绝非易事 ， 不仅要在苹果的链条中获得更大的空间 ， 还要在时代的下一个机遇中争取弯道超车 。
（声明：本文仅代表作者观点 ， 不代表新浪网立场 。 ）

    推荐阅读


    上一篇：新浪科技综合|全球首款内置RGB照明的不间断电源

    下一篇：数字|国际电联：5G的IMT-2020规范将成为未来数字经济的支柱