时代商学院研究员 黄祐芊
随着全球进入互联网和数字经济时代 ， “大数据”“云计算”“物联网”“人工智能”等创新技术的发展 ， 正在加速推进电力行业的技术创新和信息化变革 。
江苏泽宇智能电力股份有限公司（以下简称“泽宇智能”）正处于电力信息化行业 ， 是一家智能电网综合服务商 。
10月16日 ， 泽宇智能向深交所提交IPO申请 ， 欲通过资本市场融资 ， 提升企业竞争力 。 本次IPO ， 该公司计划募资5.72亿元 ， 用于智能电网综合服务能力提升建设项目、智能电网技术研究院建设项目、信息化管理系统建设项目、补充营运资金等 。
时代商学院研究发现 ， 泽宇智能股权高度集中 ， 内控管理曾十分混乱 。 同时 ， 报告期内 ， 该公司对单一大客户销售金额占比较高 ， 存大客户依赖风险 。 此外 ， 泽宇智能虽身处技术密集型行业 ， 但该公司研发费用率不及行业均值的1/2 ， 其对研发的重视程度存疑 。
11月11日 ， 针对上述问题 ， 时代商学院向泽宇智能发函询问 ， 但截至发稿对方仍未回复 。
泽宇智能IPO基本信息如下 。
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一、 内控管理混乱
招股书披露 ， 张剑与其配偶夏耿耿 ， 通过直接和间接方式合计持有泽宇智能75.28%的股权 ， 共同为该公司实际控制人 。 其中 ， 张剑为中国国籍 ， 同时拥有加拿大永久居留权；夏耿耿为加拿大籍 。
股权高度集中 ， 在日常管理、会议决议中容易产生“一刀切”的弊端 ， 从而给企业经营带来不利影响 。
以泽宇智能为例 ， 该公司在内部控制管理上存在多处缺陷 ， 一是 ， 曾因未按规定期限办理纳税申报和报送纳税资料 ， 被国家税务总局淮安市税务局第三税务分局作出处罚 。
二是 ， 招股书披露 ， 泽宇智能为方便员工报销以及出差备用金支取 ， 以财务人员名义开立个人卡作为公司现金卡进行管理；三是 ， 泽宇智能实际控制人曾通过该公司向部分供应商预付款 ， 以占用资金 ， 合计金额为2354.8万元 ， 还曾向子公司西沃里借款400万元 。
此外 ， 为方便结算、解决服务商无法开具发票和支付员工额外奖金等情况 ， 泽宇智能曾通过向供应商付款 ， 再由供应商将款项汇至部分员工个人卡 ， 以达到发放员工薪酬、支付费用的目的 。
二、 高度依赖单一大客户
2017—2020年上半年 ， 泽宇智能营业收入分别为2.73亿元、3.11亿元、4.55亿元、1.36亿元 。 其中 ， 来自江苏省的营业收入占比分别为51.23%、82%、67.35%、62.05% ， 占比较大 。
对此 ， 泽宇智能解释称 ， 公司注册地及业务发源地均位于江苏省内 ， 成立至今已在省内深耕多年 ， 积累了丰富的客户资源和区域品牌优势 。 同时 ， 江苏省电力信息化业务市场规模较大 ， 其电力负荷供应能力国内领先 。 因此 ， 江苏省是公司业务拓展核心地区 。
时代商学院认为 ， 业务区域集中 ， 有利于企业在当地市场形成较强的区域竞争力 ， 同时能提高企业的品牌知名度 。 不过 ， 若未来该地区市场饱和、需求缩减 ， 或参与者增加导致竞争加剧 ， 该企业业绩恐将受到不利影响 。
【企业|泽宇智能内控管理混乱，存大客户依赖症，重销售轻研发】时代商学院还注意到 ， 泽宇智能对单一大客户的销售金额较大 ， 或存大客户依赖风险 。
报告期内 ， 泽宇智能对前五大客户的销售收入分别为2.2亿元、2.52亿元、3.82亿元、1.09亿元 ， 占各期营业收入的比重分别为80.52%、80.89%、84.01%、79.71% 。 其中 ， 来自国家电网有限公司的收入占比分别为57.69%、61.03%、75.83%、50.4% 。
一般而言 ， 企业来自单一客户的销售占比超过50% ， 即构成对大客户的重度依赖 。 若未来该客户因改变发展战略或更换供应商而减少订单 ， 将不利于企业持续经营发展 。
值得一提的是 ， 报告期内 ， 泽宇智能存货周转率逐年放缓 ， 分别为1.83次/年、1.21次/年、0.93次/年、0.18次/年 ， 远逊行业均值（3.28次/年、2.44次/年、2.57次/年、0.87次/年） 。
三、 忽视技术研发
泽宇智能所处的信息技术服务领域 ， 是以通信技术和信息技术为基础的产业 ， 属于技术密集型行业 ， 具有技术更新迭代速度快、周期短的特点 。
因此 ， 该行业参与者需通过自主研发、技术改造、技术引进吸收等方式 ， 不断提升核心竞争力 ， 立足市场 ， 获得持续稳定发展 。
不过 ， 时代商学院翻阅资料后发现 ， 泽宇智能近年的研发费用较为波动 ， 且一直低于行业均值 。 2017—2019年 ， 该公司研发费用率分别为3.14%、3.73%、2.99% ， 而行业均值分别为6.63%、7.81%、7.33% ， 近乎泽宇智能的2倍 。
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同时 ， 时代商学院注意到 ， 泽宇智能对销售及研发的投入 ， 与行业惯例不符 ， 该公司存在重销售、轻研发的问题 。
2017—2019年 ， 泽宇智能销售费用率分别为5.73%、6.36%、5.65% ， 超过该公司同期研发费用近一倍；而行业销售费用率均值分别为6.49%、6.85%、6.93% ， 低于行业研发费用率均值1个百分点左右 。
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