36氪|小鹏理想“会师”港股，蔚来为何还不“上岸”？_

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作者／丁唯一
【36氪|小鹏理想“会师”港股，蔚来为何还不“上岸”？】编辑／李欢欢
小鹏与理想顺利在港股会师之后，大家都在等，蔚来何时“归队”？
事实上，早在今年3月蔚来已经有意赴港上市。彼时，有消息称蔚来正与瑞士信贷和摩根士丹利合作，准备在香港进行二次上市，并考虑在A股上市。蔚来在香港上市时可能会出售约5%的股份，募资约34亿美元。
然而，向港交所提交二次上市申请已过去近5个月时间，还是没有传来蔚来成功登陆港股的消息。
业内人士认为，蔚来迟迟未能如愿，或许是因用户信托而受阻。也有人猜测蔚来可能并不急于上市。
对于中概股而言，美股生存环境愈发艰难。因此，从2020年开始，涌现出中概股集体回流港股的风潮，阿里巴巴、百度、网易等大型互联网公司相继从美股转移到港股实现二次上市。
在此背景下，蔚来到底急不急？
二次上市卡在哪？
据港交所要求，二次上市允许上市公司保留现行的VIE结构及不同股票权架构，企业需要满足两个条件：在美上市且至少两个完整会计年度期间保持良好合规记录、上市时市值至少400亿港元，且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。
根据过往表现，蔚来是符合二次上市要求的。
2018年9月12日，蔚来在纽交所上市，第二日市值就已突破百亿美元，约合927亿港元。财报显示，蔚来2020年总营收为162.58亿元人民币（约合195亿港元）。
“现在港交所给中概股开了‘绿灯’ ， ”某私募基金研究员陶筝告诉未来汽车日报（ID：auto-time）， “按照常理，蔚来的二次上市应该很顺利” 。今年3月底，香港联合交易所有限公司（联交所）建议优化和简化海外发行人赴港上市制度，拟进一步降低中概股回流港股的门槛。
理应顺利回港上市的蔚来，至今没能“上岸” ，蔚来卡在了哪一步？

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有观点认为，蔚来迟迟无法推进二次上市进程，或是因用户信托而受阻。
蔚来汽车创始人李斌曾在美股招股书中提出用户信托持股。李斌拿出自己所持的三分之一、即5000万股的蔚来股票，将其收益处分权交给用户。 2019年1月，蔚来用户信托正式成立，彼时这笔信托价值约3.28亿美元。
奥纬咨询董事合伙人张君毅认为，港股市场比美股市场监管更重规重矩，而用户信托是一个较为新的概念，大部分企业在港股上市时不会经过这一项审查，因此监管部门需要对该业务做进一步了解。
“不过（用户信托）并不涉及企业的质地问题，在企业够资格上市的情况下，这只是部分衡量因素。 ”张君毅向未来汽车日报分析， “最后需要公司、律师和交易所协商看能否达成一致。 ”
陶筝也认为， “用户信托”并不构成很大的阻碍，在上市过程中算是“小问题” ， “卡在这个环节，或许说明蔚来并不急于上市。 ”一方面，蔚来的资金尚且充足，另一方面，蔚来希望走好上市的每一步，避免纰漏。
对比小鹏与理想，蔚来营收状况的确更优，持有的现金也更充足。今年一季度，蔚来营收超过了小鹏和理想的营收之和，手握475亿元现金，小鹏和理想则分别持有363.01亿元和303.6亿元现金。
但造车大战远未结束，蔚来还有多项业务待拓展，未来同样需要大量资金来支持。长远来看，二次上市是必经之路。
不过，蔚来要回到香港上市，或许更难。 8月12日，一位蔚来车主在行车过程中发生交通事故不幸离世，而矛头直指蔚来的自动驾驶功能（NOP领航辅助驾驶）。
这件事无疑将成为蔚来二次上市的一个阻碍。张君毅认为， “就算不影响整个上市的可能性，也会影响到投资者对蔚来股票风险的判断。 ”
“或一年内登陆港股”
尽管二次上市停滞，又被推上风口浪尖，但多位业内人士笃信，蔚来回港二次上市几乎已板上钉钉， “只是时间快慢的问题” 。回归港股最切实的好处，自然是“又能融到一笔钱” 。
有了钱，蔚来的想象空间也将更大。在二季度财报电话会议上，李斌透露， 2022年，蔚来将交付包括ET7在内的基于NT2.0平台打造的三款全新车型。与此同时，蔚来将通过新品牌进入大众市场，并已建立核心团队。
如果推出价格更亲民的产品，参考特斯拉的发展路径，凭借目前蔚来积累的口碑与品牌效应，蔚来的销量规模或将获得质的飞跃。

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另外，与理想、小鹏不同的是，蔚来回港上市属于“二次上市” ，而非“双重上市” 。
具体而言，二次上市指企业在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通。双重上市则是指两个资本市场均为第一上市地。已经在美股上市情况下，在香港市场按当地市场规则发行上市，须遵守的规则与在香港首次公开发行股份的公司要求完全一致，两市场股票无法跨市场流通，股价表现相对独立，可能产生价差。
由于二次上市对企业的要求比双重上市更严苛，张君毅表示， “通常来说，二次上市的企业股价会略有上涨” 。 “不过，蔚来二次上市之后，股价还将会和新能源大盘实际情况挂钩。 ”
陶筝表示，今年以来新能源行业的中概股风险较大，新造车企业回到港股和A股“只有好处没坏处” ，蔚来赴港二次上市或将在一年内完成。
多位业内人士认为，将来不排除蔚来回归A股的可能性，港股将成为一个很好的跳板。 “对于科技类企业，如智能电动车公司，理论上A股市场都会给予一个相对不错的估值。 ”
（文中陶筝为化名）