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|利润原地踏步，完美世界终究“错付”？

利润原地踏步


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文/陈邓新
来源：锌刻度（ID：znkedu）
游戏引擎依旧强劲 ， 而影视引擎依旧熄火 。
完美世界似乎并不“完美” 。
日前 ， 完美世界发布业绩预告称 ， 预计2020年实现净利润15.1亿元~15.7亿元 ， 同比增长0.48%~4.47% ， 而衡量主营业务盈利能力的扣非净利润为10.3亿元~10.9亿元 ， 同比增长-5.25%~0.27% 。
这意味着 ， 2017年以来完美世界的净利润几乎在原地踏步 。
对此 ， 在1月31日的投资者交流会上 ， 完美世界对2020年的业绩作出解释：“我们2020年新推出的游戏产品确实不多 ， 但游戏业务还是实现了比较好的增长 。 影视业务由于受前两年大环境变化的影响 ， 业绩承受了不少压力 ， 主要原因是成本倒挂 。 ”
换而言之 ， 公司的游戏引擎依旧强劲 ， 而影视引擎依旧熄火 。
对完美世界而言 ， 资本市场为何对其分歧加重？影视引擎熄火问题到底出在哪儿？未来有何良策 ， 打破净利润原地踏步四年之久的尴尬窘境？
业绩高开低走
“2020业绩 ， 没有惊喜 ， 只有惊呆 。 ”投资者罗沐辰如是说 。
罗沐辰曾于2020年2月第一次买入完美世界 ， 之后多次参与买卖 ， 在该股票上总体呈现盈利的状态 ， 因此对其颇有情愫 。
“前三季度盈利已超2019年整年 ， 第四季度哪怕随随便便加个几十万元也好 ， 结果居然是亏损 。 ”罗沐辰如颇有恨铁不成钢的感觉 ， “股吧、雪球、同花顺上好多人喊暴雷、利空 ， 甚至还有人说要跌停 。 ”
锌刻度翻阅完美世界财报得知 ， 其2020年第一季度营业收入为25.74亿元 ， 同比增长26.09 ， 净利润为6.14亿元 ， 同比增长26.41% ， 其中游戏业务净利润同比增长67.33%；2020年上半年 ， 营业收入为51.44亿元 ， 同比增长40.68% ， 净利润为12.71亿元 ， 同比增长24.53% ， 其中影视业务实现营业收入7.86亿元 ， 同比基本持平；2020年前三季度营业收入为80.62亿元 ， 同比增长38.71% ， 净利润18.07亿元 ， 同比增长22.44% 。
业绩稳健增长之下 ， 完美世界的股价一度创下63.82元的历史新高 ， 万万没想到最终2020年整年的业绩与之前的预期形成强烈反差 。
对此 ， A股职业投资者李元海有不同的解读 。
“往年完美世界第四季度业绩相对就偏弱 ， 游戏赚的钱要填影视等亏空 ， 今年也不例外 ， 市场或多或少都有预期 ， 你看股价并没有跌停就知道了 。 ”李元海认为更应该关注完美世界的毛利率变化 。

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完美世界历来第四季偏弱
由于自主发行的游戏占比提高 ， 市场宣传及推广费用增加 ， 从而推动经营成本上升 ， 截至2020年第三季度其毛利率同比下滑了6.30个百分点至59.38% 。
此背景下 ， 机构分歧严重 。
从数量来看 ， 持有完美世界的机构从2020年中报的828家下跌至2020年第三财报的157家 ， 缩水幅度高达81.04% 。
不过 ， 也不乏坚定的支持者 ， 明星私募基金经理冯柳就是其中一员 ， 其持有完美世界8550万股 ， 持股占比4.41% ， 位列第四大股东 ， 依据公开数据预测其成本为28.7元 ， 高于当前股价 。
李元海告诉锌刻度：“长远来看 ， 自主发行占比提高可以提升公司的话语权 ， 是好事情 ， 只要毛利率可以稳住就不用太过担心 。 其实 ， 完美世界如果专心搞游戏 ， 市值早就飞了 。 ”
影游联动备受煎熬
李元海的说辞并非毫无道理 ， 近年来影视业走在下坡路上 ， 深耕该领域的完美世界备受煎熬 。
事实上 ， 完美世界早在2008年就成立了完美世界影视公司 ， 先后涉足电影、电视剧、动漫、综艺、综艺等 ， 以寻求业绩的第二增长曲线 。
完美世界CEO萧泓曾谈及完美世界的生态：“基于影视和游戏两个引擎 ， 完美世界要构建的其实是包含游戏、影视、动漫、漫画、文学、媒体和教育在内的一个大文化产业结构 。 ”
理想很丰满 ， 现实很骨感 。
2017年之后 ， 影视引擎逐步熄火 ， 拖了业绩的后腿 ， 譬如2019年影视业务亏损约3.1亿元 ， 2020年亏损进一步加大 ， 预计亏损5～5.4亿元 ， 问题到底出在哪儿？

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算上影视业务亏损 ， 净利润就几乎原地踏步
首先 ， 行业遭遇“寒冬” 。
在资本市场眼中 ， 影视业具有较大的不确定性 ， 缺乏“护城河”从而无法构筑长期的商业壁垒：一个IP或一个明星或一个时间节点都可以成为爆款的关键 ， 而公司规模、行业地位、投入多少并非决定因素 ， 不存在强者恒强、赢者通吃这一说 。
如此一来 ， 切入影视赛道的玩家多如牛毛 ， 产能过剩、恶性竞争成为行业关键词 。
光线传媒董事长王长田于2018年6月18日举行的第二届中国影视领袖峰会上曾表示：“目前资本正在撤离影视市场 ， 未来一两年内几千家影视公司会倒闭 ， 影视公司创始人坐头等舱、开Party的日子不复返了 ， 在选择投资者的时候 ， 也不是能骗就骗了 。 ”
如今 ， 影视业在“寒冬”中瑟瑟发抖 。
譬如 ， 万达电影预计2020年净利润亏损61.5亿~69.5亿元 ， 较2019年亏损47亿元有进一步放大 ， 而华谊兄弟2018年~2020年已连续三年大幅亏损……
其次 ， 昔日盲目收购 。
为了在影视赛道加码 ， 完美世界收购了天津同心影视传媒有限公司等公司 ， 当下这些公司的可回收金额低于其账面价值 ， 不得不吞下苦果 ， 这是亏损的关键所在之一 。
譬如 ， 完美世界2017年以7.07亿元获得天津同心影视72.86%的股权 ， 彼时该公司的净资产仅为1031.96万 ， 形成约6.97亿元的商誉 ， 2019年就计提商誉减值了3.5亿元 。 这次又准备计提减值3.5亿元 。
再次 ， 影游联动未建功 。
游族网络创始人林奇在2014年提出影游联动这个概念：“用互联网的高效方式构建影视产业基础 ， 影游高效联合下将释放出巨大原始创意的文化生产力 。 ”
作为游戏领域标杆公司之一 ， 又在影视领域深耕多年 ， 完美世界一度被视为影游联动的重量级选手 ， 具有较大的先发优势 。
这个打法亮点在于影视多了一个变现渠道 ， 游戏多了一个流量渠道 ， 双方互惠互利 ， 痛点在于想打造精品的话 ， 匹配难度较大、沟通成本较高 。
有业内人士曾爆料 ， 《微微一笑很倾城》与网易《倩女幽魂》的合作 ， 匹配、沟通、磨合耗时两年之久 。
有媒体报道影游联动在2016年达到一个高潮 ， 之后热度呈现下降的趋势 。
此背景下 ， 完美世界除了《射雕英雄传》的同名游戏和新版电视剧联动取得成功之外 ， 其他的未达到1+1大于2的效果 ， 最终回归传统影视的玩法 ， 全产业链协同创新自然也停留在纸面上 。
破局的抓手
尽管如此 ， 完美世界依然对未来信心十足 。
其2021年1月12日公布的员工持股计划显示 ， 业绩考核条件为以2020 年营业收入及净利润为基数 ， 2021年~2024 年的营业收入或净利润增长率不低于20%/30%/40%/50% 。
如果计划成真 ， 完美世界原地踏步的窘境会迎刃而解 。
而破局的关键在于 ， 一方面在于调整影视业务的打法 ， “审慎投入、稳健发展”已确定为完美世界今后的指导方针 ， 这意味着节流或成为影视业务的主基调 ， 另外一方面在于游戏业务仍大有可为 。
长期以来 ， 游戏行业呈现腾讯、网易对垒的“楚汉争霸” ， 对颈部公司而言天花板明显 ， 为此纷纷跨界需求第二条业绩增长曲线 。
然而 ， 这个格局有了微妙的变化 。
从事游戏服务端主程开发的齐林东告诉锌刻度：“以前 ， 从来没有人想过去颠覆‘两超多强’的格局 ， 现在好像也不是天方夜谭了 ， 莉莉丝与米哈游不断上跃 ， 隐隐向第三极发起了冲刺 。 ”
凭借《万国觉醒》《剑与远征》声名大噪的莉莉丝似乎走得更远 ， 据App Annie 发布了《2021年移动市场报告》显示 ， 其收入位列全球游戏公司第十名 ， 而第一名与第三名分别为腾讯、网易 。
从体量来看 ， 莉莉丝初步具备了将“楚汉争霸”改写为“三国鼎立”的基础 。
齐林东进一步指出 ， 完美世界作为老牌游戏大厂底蕴深厚 ， 研发能力在行业一直颇有名气 ， 而莉莉丝与米哈游正是凭借出色的研发能力打造爆款出圈 ， 这也为完美世界指明了方向 。
安信证券也持类似的观点：“公司游戏业务占据绝对主导 ， 研发运营及创新能力行业领先 ， 主力产品长周期稳定构建基本盘 ， 同时2021 年迎来产品大年有望进一步释放业绩弹性 。 ”

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券商对完美世界似乎并不悲观
从这个角度来看 ， 虽然完美世界2020年业绩可能不如多数人预期 ， 但倘若坚守核心战略 ， 尝试在游戏业务更上一层楼 ， 破圈或可水到渠成 。
（声明：本文仅代表作者观点 ， 不代表新浪网立场 。 ）

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