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|刀尖上跳舞：8年开店4330家的名创优品能否做大

刀尖上跳舞


|刀尖上跳舞：8年开店4330家的名创优品能否做大
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图片来源：公司官微
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文/古月
来源：锦缎（ID：jinduan006）
_原题是：刀尖上跳舞的名创优品
名创优品(NYSE:MNSO)是新零售领域的现象级公司 ， 短短八年时间 ， 4330家门店遍布全球80余个国家和地区 ， 并实现纽交所上市 ， 市值一度超过百亿美金 。
没有人不惊叹于它魔性的门店扩张速度 ， 以及加盟方式：付75万的保证金 ， 按天领38%的流水 。
当然 ， 名创优品崛起中值得浓墨重笔的 ， 还有P2P加杠杆的模式 。
【|刀尖上跳舞：8年开店4330家的名创优品能否做大】创始人叶国富绝对是P2P大师 ， 玩转杠杆又能全身而退 ， 可谓刀尖上的舞者 。 不过即使卸去杠杆 ， 通过对名创优品单店盈利情况的研究 ， 我们认为它任然停在刀尖上 。
01、P2P大师叶国富
名创优品成立于2013年 ， 拥有自有品牌“MINISO” ， 旗下产品涵盖生活家居、电子电器、纺织品、美妆、休闲食品、文具等11个品类 ， 超过8,000个核心SKU 。 根据弗若斯特沙利文报告 ， 名创优品是全球最大的自有品牌生活日用品零售品牌 ， FY20（截至2020年6月止财年）在全球市占率为5.2%、国内市占率10.9% 。

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图1：名创优品大事记 ， 来源：中金
截止2020年9月 ， 名创优品有4330家门店：地域分类 ， 国内2633家 ， 国外1697家；权益分类 ， 直营120家 ， 第三方门店4210家（占97.2%） 。
2018年之前是名创优品门店的高速扩张期 ， 此后迅速放缓 ， 见下图：

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图2：门店增长趋势 ， 来源：前瞻产业研究院、招股书
名创优品国内99%的门店采用投资商模式 ， 海外在投资商模式之外还有代理模式 。
所谓投资商模式 ， 指加盟商像是投资人：
先向公司缴纳75万元的货品保证金（三年后返还）；
再承担200m2左右的场地租金 ， 10个左右员工等日常运营费用；
就可每天获得门店流水的38% ， 按天结算 ， 第二天打入加盟商账户 。
名创优品的门店增长趋势 ， 2018年之后从巅峰滑落；加盟方式 ， 交75万保证金后每天给予分成 ， 给笔者第一印象是P2P 。
你如果仔细研究 ， 肯定能发现：名创优品、叶国富以及网贷平台之间的关联 ， 这并不是什么秘密 ， 2018年之前名创优品的超高增速很大程度上得益于P2P的现金支撑 。
据据腾讯财经2017年报道 ， 叶国富曾说自己先后创建了30多个网贷平台 ， 总投资超过50亿美元 。 其中就包括P2P网贷平台“分利宝”、互联网催收平台“人人收”、现金贷平台“缺钱么”等等 。
分利宝为名创优品的供应商和加盟门店“供血” ， 2015年上线 ， 2020年7月已实现全部清退 。 这期间平台的主要产品是“开店融资”：
名创优品提供担保 ， 加盟商从分利宝融资开店 ， 而贷出去的资金再以保证金、加盟费等形式回流名创优品 。 “开店融资”的个人贷款利率在8%-10% ， 资产端收益（即名创优品加盟项目）达到18% ， 存在套利的可能性 。
2020年7月分利宝完全清退时 ， 其累计贷款余额在60亿元规模上下 。 这60亿元能干多少事？我们不做过多的假设 。 你只需要知道面积200m2的门店年销售大概400万-500万（坪效2-2.5万的话） ， 加盟商单店38%的分红 ， 每年是152-190万 ， 每天4200-5200元 。
从常识来看 ， 通过P2P加杠杆的方式扩张 ， 无异于刀尖上跳舞 。 叶国富绝对是玩P2P的大师 ， 能通过杠杆把门店开到全球几千家的规模 ， 还能在P2P同行暴雷的惊涛骇浪中全身而退 ， 不得不说这是能力 ， 但这并不代表名创优品已经脱离刀尖 。
02、刀尖上的名创优品
名创优品是否能做大 ， 其它虚的就不扯了 ， 我们只需要弄清楚一件事：门店究竟能不能赚大钱 。
如果答案是能 ， 那么“正反馈”之下名创优品自然能越做越大 。
如果答案是不能或盈利能力一般 ， 那代表名创优品仍未离开刀尖 。
计算过程很简单 ， 算出单店营收=名创优品收入/（直营店数量+加盟店数量×（1-0.36）） ， 其中0.36为每天给加盟商的分成（食品为33% ， 其它为38% ， 平均了一下） 。
然后扣除名创优品和加盟商的成本：名创优品的成本按单店营收乘费率 ， 费率取自报表 。 加盟商按三线城市计算日常租金、人工成本 。

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图4：单店利润分析 ， 来源：锦缎
简单的估算了一下2020年名创优品单店成本 ， 三线城市都没法大幅盈利 。 这点利润是公司自己留存 ， 还是给加盟商都不具备财富效应（赚的越多、投资越多、平台越大） 。
所以我们认为名创优品仍未脱离刀尖 ， 也许2021年全民免疫 ， 再加上新业务的拓展 ， 会让名创优品的盈利能力更强 。
事实上 ， 近一年来名创优品推出了彩妆集合店WOW COLOR ， 定位平价版的丝芙兰；推出TOP TOY潮玩子品牌 ， 以较低的定价杀入盲盒市场 ， 想要跟泡泡玛特分一杯羹 。 动作很多 ， 是否成功我们拭目以待 。
03、规模大了不一定性感
名创优品有4330家店 ， 2020财年收入89.8亿人民币 ， 同比增长-4.4% 。 经调整净利润9.7亿元人民币 ， 市值96.5亿美元 ， 市盈率64倍 。
按彼得林奇经典的PEG公式衡量 ， 名创优品未来业绩的年复合增速要>64% ， 估值才合理 。 显然 ， P2P杠杆无法再使用 ， 而单店运营利润又没那么迷人 ， 名创优品的增长可能不再具备那么大的魔力 。
通过比较名创优品和美国低价零售巨头Dollar Tree ， 我们发现了一件很有意思的事情 。
Dollar Tree有一万多家店 ， 这是国内新零售公司梦寐以求的万店战略（名创优品、三只松鼠、瑞幸咖啡等） ， Dollar Tree 2020财年236亿美元的营收是名创优品的16倍 ， 但营运利润率不到5%（名创优品是8.5%） ， 规模越大可能SKU价格也会越低 ， 它的市值只是名创优品的2.5倍 。
原来低价连锁零售企业 ， 并不是做大了 ， 就一定会变得性感 。
（声明：本文仅代表作者观点 ， 不代表新浪网立场 。 ）

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