恒大濒临破产的原因分析 恒大为什么倒闭
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2021年上半年以来 ， 恒大负面消息满天飞：
诉讼事件、冻结资产、评级下降、欲出售汽车资产等 ， 各种舆论环绕恒大 。
接着又传出恒大要破产！
本文只讨论一个问题：
房价那么高 ， 恒大为啥会“破产”？
当然 ， 恒大已声明 ， 破产言论完全失实 。
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“破产“是真是假我们暂时按下不表 ， 反正“遇到了前所未有的困难“是真的 。
什么原因可能导致恒大破产？
1、是资不抵债吗？
听到“破产” ， 我们可能首先想到的是“资不抵债” 。
这真是这样吗？
以下是恒大集团2021年半年报之《资产负债表》（部分）：
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其中一项“权益总额”为4110亿元 。
说明恒大集团全部资产减去所有的债务 ， 还剩余4110亿元 。
不仅没有“资不抵债” ， 家底还不错 。
2、是亏损不赚钱吗？
那是不是恒大“亏损不赚钱了” ， 才导致传言“被破产”？
以下是恒大集团2021年半年报之《利润表》（部分）：
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看来也不是 。
恒大上半年赚了105亿元人民币 ， 报告显示同比下降28.87% 。
对比万科：净利润110亿元 ， 同比下降11.68% 。
仅比万科少赚了5个小目标而已 。
万科同比也下降明显 ， 看来是行业整体问题 。
查看半年报可以发现 ， 恒大每股基本盈利1.085元/股 ， 还同比上升119.19% 。为股东创造的价值还不小 。
3、是高负债率吗？
恒大家档不小（资产负债表） ， 也挺赚钱（利润表） 。
那问题来了 ， 是什么导致恒大“被破产” ， 或者说恒大“前所未有的困难”到底是什么？
净资产（即权益）看了 ， 利润看了 ， 再来看看“钱” 。
以下是恒大集团2021年半年报之《资产负债表》（部分）：
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账上的现金（这里指所有钱）是两项 ， 一项是受限制的 ， 748亿；另一项可用的 ， 为868亿 。（受限资金估计是房产预售款 ， 是受项目所在地房管局控制 。）
这个钱多吗？
不好说！
这要看债务状况 ， 特别是短期债务 。
以下是恒大集团2021年半年报之《借款统计表》：
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借款总额5718亿 ， 一年内到期2400亿 。
【恒大濒临破产的原因分析 恒大为什么倒闭】不考虑公司运营资金需要 ， 账上的现金只占一年内到期借款的0.36 。
这就比较危险了 ， 到期没钱还怎么办？
0.36这个指标叫做现金短债比 ， 从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力 。
2020年底各房地产企业（1-10、40-50）现金短债比 ， 中国恒大垫底 。
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另外 ， 恒大半年报总资产为23776亿元 ， 总负债为19665亿元 。计算可得资产负债率83% 。
这个指标大家是比较熟悉的 ， 是用于衡量公司长期偿债能力的一个重要指标 。
恒大现金短债比低、资产负债率高 ， 都表明公司资金这根弦绷得很紧 ， 短期紧、长期也紧 。
但紧并不表示断！
4、是”恒大财富“爆雷吗？
9月9日晚间 ， 市场上开始传出：恒大财富爆雷 ， 投资人到期理财根本无法兑付 。
就是这一声“爆雷” ， 最终演变为“被破产” 。
通过上述分析 ， 我们已经知道恒大资金这根弦一直绷得很紧 。只需稍有一个意外 ， 就容易断弦 。
这个“恒大财富”是怎么回事？
恒大财富是一款APP的名称 ， 官方对其的定义是：恒大财富是恒大集团旗下综合性财富管理服务平台 。恒大集团是其控股公司 。
恒大财富理财产品的投资者包括：恒大员工、恒大业主、其他投资者三类 。
有网传：恒大财富将销售的理财产品 ， 融资对象是恒大地产控制的壳公司（债务人） ， 融来的钱都被恒大地产挪以他用 。
由于恒大财富理财产品无法按期兑付 ， 9月12日（星期一）和9月13日（星期二） ， 恒大全国各地分公司遇到投资者上门交涉 ， 要求恒大集团兑付理财产品 。
也就是说出现了“挤兑” 。
在这种情况下 ， 公司资金链就非常容易断裂 。
面对这种局面 ， 恒大做了什么？
9月13日 ， 恒大财富的控股公司——恒大集团有限公司（下称“恒大集团”）公布了最新的三种兑付方案：现金分期兑付、实物资产兑付、冲抵购房尾款兑付 。
投资人可以从以上三种方案中选择其中一种兑付 ， 或者组合任意两种及三种方案兑付 。
这种方案存在一个明显的bug 。
恒大的各项目账户受到当地房管局的监管(预售款监管) ， 必须有现金进入监管账户才可以网签 ， 不允许以房抵债 ， 后两个方案均存在操作上的漏洞 。
我们再回到《资产负债表》之“流动资产”：
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上述红框中三项是恒大的核心资产 ， 包括：房产物业、土地储备 ， 或在建房产 ， 合计14238亿元 。
前面有提到 ， 恒大整体借款是5718亿 。
从这个角度 ， 公司是可以通过出售以上资产换取现金 ， 来解决当下面临的兑付危机 。
也就是说 ， 无论上述兑付方案最终是否能有效实施 ， 恒大只要愿意出售土地、物业资产 ， 依然是具备偿债能力的 。
看来 ， 恒大暂时是不会破产的 。
但这个与房价没有半毛钱关系 。
”不死也得脱层皮“
那恒大为什么没有这么做 ， 直接出售土地物业资产用于还债？而是颇费周折的搞什么兑付方案 ， 还弄得满城风雨 。
问题在于 ， 现在全世界都知道恒大面临的困局 。
此时出售资产 ， 必然面临大幅折价 。许老板肯定不甘心 。这等于把好不容易抢来的土地 ， 给同行做了嫁衣 。
在财务上 ， 把这种损失称作：现金短缺成本 。
现金短缺成本主要包括三个方面：
(1)丧失购买能力的成本 。
恒大没了支付能力 ， 其上游的建筑公司就可能不接活 ， 导致项目无法按期完工、交付……这个损失极大 。
(2)信用损失和失去折扣优惠的成本 。
兑付危机必然导致恒大的信用评级降级 ， 其未来通过发债等方式融资 ， 需要支付更高的利息 。
(3)丧失偿债能力的成本 。
折价转让土地、项目 ， 就属于这类成本 。
其实 ， 恒大管理层不是不知道高负债率可能的危害 。
为了改善流动性 ， 在过去的一段时里 ， 恒大已出售旗下多项资产回笼资金143亿元 。出售的都是一些对外投资和非核心资产 。
同时向供货商及承包商出售物业单位以抵扣工程欠款 ， 总金额约人民币252 亿元 。
总之 ， 由于公司负债率过高 ， 流动性严重短缺 ， 已经给恒大造成极大损失 。
小 结
恒大财富“暴雷” ， 只是一个点 ， 而系统性问题是恒大长期高负债率的财务策略 ， 在面临市场、政策等环境变化 ， 极易导致公司流动性枯竭 ， 给公司正常经营带来极大伤害 ， 公司也将为此付出极大成本 。
--闲聊--
希望今天的文章 ， 能够给你在企业流动性管理方面带去一些启发和思考 。
另外 ， 你也可以查阅历史文章 ， 或许哪一篇正是你苦思冥想的问题 。
众里寻他千百度 ， 蓦然回首 ， 那人却在 ， 灯火阑珊处 。
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