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Apple 郭明錤：iPhone最快在2023年采用自研5G基带芯片

联发科与Qualcomm 5G SoC业务成长最快时期已过 ， 结构风险因需求低于预期与未来供需缺口显著改善而上升
预测更新：联发科与Qualcomm面临的结构性风险
主要公司：联发科 (2454.TW) Qualcomm (QCOM.O)
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Apple 郭明錤：iPhone最快在2023年采用自研5G基带芯片
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1.我们最新调查显示 ， 虽5G手机在4月的出货渗透率在中国市场已达80%以上 ， 但通路库存却也同时达历史高点约9.5周 ， 显著高于正常库存水位的4– 6周 ， 此反映5G因欠缺杀手应用故需求不振 。
2.联发科与Qualcomm的股价已反映5G SoC ASP因更复杂设计与供应短缺而显著提升 ， 但面临长期需求不振、竞争与供需缺口改善等结构性风险故成长最快时期已过 。
3.若5G手机无杀手级应用 ， 则最终联发科与Qualcomm将在利润不佳的中低阶市场竞争 ， 且竞争压力将因自4Q21–1Q22供应链短缺显著改善而加重 。
中国市场为全球5G发展最快者 ， 但随5G手机出货渗透率提升 ， 手机通路库存在4月同时也达历史高点约9.5周 ， 代表在5G杀手级应用出现前 ， 全球Android手机将面临长期需求不振的结构性风险 。因5G手机需求低于预期 ， 我们预测5G SoC供应短缺最快将在4Q21–1Q22显著改善 。
【Apple|郭明錤：iPhone最快在2023年采用自研5G基带芯片】1.我们最新调查显示 ， 虽5G手机在4月的出货渗透率在中国市场已达80%以上 ， 但通路库存却也同时达历史高点约9.5周 ， 显著高于正常库存水位的4– 6周 。
2.我们认为库存水位高是Android 5G手机需求不振造成 。受益于品牌价值、生态与美国禁令华为事件 ， 定位在高阶手机的iPhone需求仍强劲 。
3.Android 5G手机价格快速下滑带动中国5G手机渗透率成长 。然而 ， 在4月份渗透率创新高至约80% ， 库存水位也同时达新高约9.5周 ， 代表降价对Android 5G手机需求贡献有限 。
4.在五一长假期间 ， Android手机出货衰退10–15% YoY ， 故我们预期5月的库存水准将持续居高不下或增加 。
5.印度新冠疫情爆发也对短期Android手机需求有负面影响 。我们最新调查显示 ， Samsung、OPPO、vivo与小米均已下修2Q21印度市场订单约10–20% 。
6.我们相信主要中国Android品牌厂商对2H21与2022的订单展望将趋向保守 ， 5G SoC出货可能低于市场预期 。
Android 5G手机最大挑战在于没有杀手级应用 。我们认为 ， 大部分的5G相关半导体供应商的股票已反映因供应短缺造成的ASP上升与能见度提升 ， 但市场因过去6–9个月忽视此需求不振长期风险 ， 为5G手机相关供应链的股票在2H21的潜在下行风险 。
1.Android 5G手机需求低于预期 ， 故若欲追求成长 ， 在欠缺杀手级应用下 ， 仅能持续在中低阶市场竞争 。在供应链中 ， 受到此负面趋势影响最大的是5G SoC供应商联发科与高通 。
2.联发科的5G SoC优势关键在于与台积电紧密合作 ， 但Qualcomm在2021与2022年将分别转单中低阶 (6nm) 与高阶 (4nm) 5G SoC至台积电 ， 不利联发科的生产优势 。我们预测TSMC将分别在2Q21与3Q21出货Qualcomm的7325与6375 ， 且此将有利Qualcomm自联发科处取回市占率 。
3.我们预测iPhone最快在2023年采用Apple设计的5G基带芯片 ， 因Android在5G手机高阶市场销售动能不振 ， 故Qualcomm将被迫在中低阶市场争取更多订单以弥补Apple订单流失 。届时因供应短缺已显著改善 ， 故联发科与Qualcomm对品牌厂商议价力降低 ， 导致在中低阶市场竞争压力显著提升 。
2021年5G手机渗透率成长约100% YoY至35–40% (vs. 2020年的15–20%) ， 未来5G手机渗透率成长将放缓 ， 预期在2022年将降至约50% YoY ， 故联发科与Qualcomm的5G SoC业务成长最快时期已过 。联发科与Qualcomm共同面临Android 5G手机需求低于预期、供应改善导致竞争激烈的挑战外 ， 又各自面临不同的下行风险 。
1.我们认为联发科股价已反映5G SoC市占率提升与ASP提升 ， 面临挑战包括：
(1) 联发科的5G SoC市占率已击败Qualcomm ， 在1Q21已达50–55% ， 预期在2Q21将略增至55–60% ， 但这也意味着未来成长空间有限 。我们认为没有一个品牌希望单一SoC供应商市占率过高 。

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