证券日报 海外资管巨头“茅台加减法” 显现估值定价差异化
作为A股资本市场极具投资价值的标的 ， 近段时间以来 ， 市场关于贵州茅台“加减法”的投资分歧已经从国内机构转移至海外资管巨头 。
国际权威评级机构晨星官网数据显示 ， 全球最大的中国股票基金“瑞银(卢森堡)中国精选股票基金(美元)”3月份大笔增持贵州茅台 ， 3月31日持有贵州茅台的股份数较2月底增加了近15% 。
截至3月31日 ， 这只基金持有贵州茅台市值为8.78亿美元 ， 约合人民币57.25亿元 ， 贵州茅台为该基金持有的第三大重仓股 。 除贵州茅台外 ， 瑞银（卢森堡）中国精选股票基金（美元）还重仓了腾讯控股、好未来、中国平安（H股）、阿里巴巴、网易等 。
而在今年1月下旬 ， 在全球多只基金掀起减持贵州茅台的热潮中 ， “瑞银（卢森堡）中国精选股票基金（美元）”也位列其中 。
“贵州茅台属于A股市场的核心资产、白酒龙头 ， 本身具有确定性的增长能力 ， 前期市场抛售 ， 一定程度上与估值偏高因素有关 。 ”腾讯证券研究院专栏作家郭施亮向《证券日报》采访人员表示：“伴随着后期贵州茅台股价从高位回调20%左右 ， 其估值压力明显下降 ， 这可能是外资在这个时间点考虑加仓贵州茅台的一大原因 。 ”
不过 ， 郭施亮进一步强调道：“尽管贵州茅台50多倍的估值仍不便宜 ， 但需要注意的是 ， 市场对白酒股的估值认可度在不断提升 ， 市场更愿意用明后年的盈利增速能力为贵州茅台进行估值定价 ， 如果茅台在明后年仍然是10%以上的盈利增速 ， 那么 ， 按照现在的股票价格 ， 估值也会随之下降 。 ”
与瑞银（卢森堡）中国精选股票基金（美元）加仓贵州茅台的操作相反的是 ， 持有贵州茅台最多的国际“大鳄”——资本集团旗下基金“资本集团-新世界基金(卢森堡)” ， 在3月底减仓了其持有的贵州茅台数量 ， 持有比例较2月底减少了7.34% 。
加仓还是减仓？从3月底两大海外资管巨头的操作来看 ， 出现了分歧 。 其实 ， 关于贵州茅台的投资分歧在国内投资机构早就存在 。
前不久 ， 中信证券曾高调喊出“维持贵州茅台未来1年目标价3000元”的评级 。 其认为 ， 展望未来 ， 贵州茅台“非标”率先提价确保2021年增长 ， “普飞”批价稳定后 ， 提价基础逐步夯实 ， 期待未来“普飞”提价带来更多增长势能 。
华安证券亦发表研报表示 ， 贵州茅台未来价、量齐升逻辑仍顺畅且确定性高 ， 营收、利润均能维持年复合增双位数 ， 维持“买入”评级 。
但是 ， 随着贵州茅台所在白酒板块的持续回调 ， 也有机构提出了不同观点 。 东兴证券认为 ， 白酒板块估值30倍-40倍较为合理 ， 即板块整体有10%-30%的下跌空间 。
“相比来看 ， 国内机构的分歧更为严重 ， 分歧点主要聚焦在核心资产的估值定价上 。 在全球宽松货币环境下 ， 国际资本进行博弈 ， 也是一种估值定价差异化的信号显现 。 ”郭施亮称 ， “随着外资的话语权与影响力的提升 ， 贵州茅台的估值定价会更倾向于外资机构的定位 。 茅台估值是否已经企稳 ， 一方面看外资资本的净增持力度以及持续性；另一方面看明星基金什么时候开放大额申购 ， 这也是一个比较重要的参考信号 。 ”
【证券日报|海外资管巨头“茅台加减法” 显现估值定价差异化】 “尽管 ， 海外资管巨头在对白酒龙头股的投资价值问题上 ， 目前存在一些分歧 ， 有减仓的 ， 也有加仓的 ， 但这并不能改变白酒龙头股的长期投资价值 。 ”前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉《证券日报》采访人员 ， 只看市盈率 ， 看公司的财务回报来评估白酒龙头股的价值 ， 实际上是严重低估了它的价值 。 更应该考虑的是其品牌价值、品牌溢价 。 长期来看 ， 白酒股尤其是白酒龙头股的长期投资价值可观 。
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