毛利率 什么？歌尔股份存在财务造假？
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最近网上有自媒体质疑歌尔股份涉嫌财务造假 ， 公司为了维护股价作出了以下回应：
【毛利率|什么？歌尔股份存在财务造假？】一是 ， 回应了要告这些造谣的自媒体；二是 ， 发布了2020年全年的业绩预告；三是 ， 发布了股权回购计划 。
这些只能证明公司维护股价的决心并不能证明财务方面的问题 ， 不过公司的业绩也的确很好 。
1月29日中午 ， 歌尔发布了2020年全年业绩预告 ， 预计公司全年营收576.13亿元 ， 同比增长63.92% ， 实现净利润28.55亿元 ， 同比增长122.94% 。
歌尔是国内仅次于立讯精密的第二大耳机代工厂家 ， 公司的78%营收来自海外 ， 经营模式主要是代工 ， 所以公司的综合毛利率只有17%左右 。
细分毛利率结构 ， 可以发现公司的耳机整机的毛利率只有14.43% ， 智能硬件的毛利率只有13.68% ， 低于立讯精密的毛利率17.83% 。
苹果供应链里毛利率最高的是做线路板的鹏鼎控股 ， 技术含量稍微高点 ， 所以毛利率能达到20% ， 组装手机的富士康毛利率不到10% ， 组装耳机的厂家毛利率不到20% 。
代工其实是个苦逼的行业 ， 投资界都说要找赚钱不辛苦的行业 ， 所以公募基金都在抱团消费 ， 消费电子属于是赚钱很辛苦的行业 。
赚的都是应收账款
公司这几年营收增长的非常夸张 ， 净利润大幅增长的原因有两方面 ， 一是2018年和2019年公司经历低谷期 ， 数据基数较低；二是公司的确赶上了智能耳机换代的大时代 。
公司在2020年的确是爆发的一年 ， 第四季度单季度营收228.82亿元 ， 这份成绩单是公司有史以来最好的一个季度 。
但是公司的确也有很多问题 。
2020年中报到第三季度 ， 营业收入环比增长了191.57亿元 ， 应收账款也从中报的57.5亿元增加至110亿元 ， 说明公司卖出去的东西暂时没收回来钱 。
科技类的公司 ， 除了个别技术护城河比较宽的细分领域账期比较短 ， 普遍账期是比较强的 ， 特别是歌尔这种没啥技术纯靠代工的企业 ， 在行业就更没有话语权了 。
歌尔的下游是苹果、华为以及国内知名的安卓手机厂商 ， 所以对下游只能先赊账 ， 但是对上游歌尔也是赊账的 ， 公司的应付账款周转天数是124天 。
现金流压力很大
公司属于劳动密集型代工行业 ， 刺客上面说到代工这行业很苦逼 ， 就是因为歌尔投资不小 ， 但是产品的毛利率很低 ， 回款周期还长 ， 所以公司长期的现金流压力是非常大的 。
截止2020年三季度 ， 公司的资产负债率64.13% ， 298.48亿的流动资产里有现金52.80亿元 ， 应收账款110.09亿元 ， 存货122.62亿元 ， 存货占流动资产的占比是41% 。 这个占比有点高了 ， 有存货价值的风险 。
负债方面 ， 负债总额是391.60亿元 ， 其中流动性负债是365.36亿元 ， 短期借款40.99亿元 ， 应付供应商的款是184.16亿元 。
这里有个最大的问题是 ， 公司即便是把所有的应收都收回来加上账户上的现金 ， 也无法完全支付应付账款 。
很奇怪公司这么赚钱 ， 报表竟然烂成这个样子 。
公司的现金流压力一直很大 ， 每年为借款要支出一定利息 ， 2020年三季度支付利息2.1亿元 ， 同比增长3000万 。
公司2020年的业绩比2019年翻了一倍 ， 却也没能缓解公司的财务压力 。
公司短期借款的确从2019年的61.54亿元下降到40.99亿元 ， 表面上看公司债务压力有缓解的意思 ， 但是长期借款从2019年的3.44亿增加至28.31亿元 。
此外应付债券新增加36.46亿元 ， 2017年至2019年应付债券是0 ， 应付债券加上长期借款一共是64.77亿元 ， 公司的确压力越来越大了 。
客户集中度过高
公司前五大客户的营收占比69.27% ， 这个占比非常高 ， 特别是第一大客户的占比超过了40%比2018年还增长了7% ， 公司的这位大客户就是苹果 。
歌尔跟富士康不同 ， 富士康起码短期是无可替代的代工厂家 。 而歌尔这行业能代工耳机的很多 ， 行业大哥立讯完全可以覆盖苹果的产能 ， 并不是说歌尔一定会丢单 ， 而是一旦发生了丢单的风险 ， 歌尔这么大的盘子就兜不住了 。
现在耳机市场如日中天的时候 ， 公司的现金压力尚且如此 ， 如果接下来耳机的销量没有这么好了 ， 面对这么大的负债 ， 公司是否有流动性风险？
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