净利润 市场为什么不喜欢基建公司？
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如果在2015年至2020年的任何时间买进去 ， 其实都是比较煎熬的 。 我在网上也看到很多人抱怨 ， 自己在这类公司里面守了三四年 ， 大部分人被搞得心灰意冷 ， 中途下车 。 但也有意志坚定的 ， 仍然不死心 ， 还想再来几年 。
虽然股价表现这么差 ， 但其实这些公司的历史业绩增速都是非常不错的 。 比如说中国中铁过去10年的净利润复合增速为13% ， 过去5年的净利润复合增速为17.9% ， 过去三年的净利润复合增速为23% 。 再比如说中国建筑过去10年的净利润复合增速为21% ， 过去5年的净利润复合增速为13% ， 过去三年的净利润复合增速为12% 。 那我们再看他们的股价在过去5年里是直线下跌 ， 基本上没有回头的时候 ， 简直就是黄河之水天上来 ， 奔流到西不复回 。
那么这种情况究竟是市场错了 ， 还是因为坚守他们的投资者错了呢？
我们讲买东西的时候必须要看这东西值多少钱 ， 要不那肯定是傻帽 ， 或者叫家里有矿 。 大多数人既不会承认自己傻 ， 自己家里也没矿 ， 所以在买公司的时候 ， 我们必须要首先评估它的内在价值 。 巴菲特老爷子给了内在价值一个经典的评价标准：一个公司的内在价值等于其未来创造的自由现金流总和的折现值 。
我们很多人在理解这句话的时候出现了偏差 ， 因为没有重点注意到他讲的是自由现金流 。 自由现金流不等于净利润 ， 他们之间还差了很多步 。 一般来说我们在买公司之前 ， 一定要先确定他所赚的净利润是否为真 ， 说白了就是这些净利润的数字 ， 有没有对应的现金流入到公司 。 所以通常我们的判断标准是使用经营性现金流量净额除以当期的净利润 ， 如果这个比值能够长期保持大于1 ， 我们就可以肯定地说 ， 这家公司是净利润大概率是真的 。 最低的标准 ， 我们要求不能低于70% 。
看过财务报表的人都知道 ， 一个公司的净利润报出来多少 ， 并不一定是他真的挣了多少 ， 财务报表在编制的时候使用了大量的假设 。 因为现在普遍使用的是权责发生制来确定会计的收入 ， 一般来说签了合同把货送到 ， 公司就会确认收入 。 如果货款立即收回这笔钱就进入了货币资金 ， 如果没有收回 ， 这笔钱就进入了应收账款或者应收票据 。 因此 ， 企业有多种办法可以调节它的净利润数据 ， 比如东阿阿胶连续多少年净利润大幅增长 ， 其实都是通过公司放宽销售授信 ， 向代理商铺货 ， 但是实际上这些钱并没有真的收回到公司账户 ， 而是以应收账款或应收票据的形式进了公司的资产负债表 ， 所以最后公司这个游戏玩不下去了 ， 在19年和20年业绩大幅亏损 。 所以 ， 我们在买公司之前 ， 必须甄别净利润数字的水分 。
通过我们对基建公司的测算 ， 大部分公司经营性现金流量净额除以净利润的比值都会都符合标准 。 那为什么这些公司挣了这么多钱 ， 市场还是不买账呢？
这里就要考虑自由现金流了 ， 他指的是企业在企业经营活动赚到的钱的基础上去掉维持盈利能力所必须的再投入以后 ， 给股东剩下的钱 ， 这些才是股东在不伤及公司盈利能力的前提下 ， 能够最终拿走的钱 。 很多投资者也把它直接简化为用经营性现金流量净额减去投资活动现金流出净额 。 但是这种估算有可能会低估企业的自由现金流 ， 因为有些处于成长期的企业投资现金流出较大是因为要扩大业务规模 ， 而不只是为了维持当下的盈利能力 。
想象一下 ， 你老板开了一家公司 ， 想让你入股 ， 然后你投了20万 ， 占比2% ， 第1年公司挣了200万净利润 ， 但是老板告诉你 ， 这200万净利润我们不能拿来分红 ， 因为新的设备更新还要再花220万 。 第2年公司又挣了250万 ， 老板又告诉你 ， 这250万净利润我们还是不能拿来分红 ， 因为新的设备涨价了 ， 更新设备今年要花250万 。 就这样一年一年下去 ， 虽然公司看着一年比一年挣的钱多 ， 但是作为股东的你却没有捞到什么好处 ， 因为这些钱你带不走 。 你能把这些钱变现的办法只有一个 ， 那就是把公司给卖了清算 ， 而作为小股东的你 ， 却没有这个影响力 。 虽然到这个时候公司的规模和年盈利水平比之前大了很多 ， 但是前提要想保持增长 ， 就必须不断投入资本 ， 除非不增长了 。 但是即便不增长 ， 设备的折旧也客观存在 ， 更新设备也是必须的 ， 作为股东的你永远有操不完的心 。
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