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证券日报 “抱团”体现A股结构性购买力 融资端应加大高质量资产供给

张 歆
月有阴晴圆缺 ， 股有涨跌互现 ， 而优质资产始终是二级市场的稀缺资源 。
近期 ， 投资者对于大资金“抱团”追逐部分个股的情况高度关注 。 同花顺数据显示 ， 从今年以来的8个交易日情况来看 ， 申万三级行业的区间涨跌幅最高为33.36% ， 最低则为-18.98% ， 涨跌幅首尾相差逾52% 。 笔者认为 ， A股市场中这种“结构性、不均衡购买力”的出现 ， 是投资者结构向“机构化”迈进的必然呈现 ， 同时也表明优质资产依然存在供给缺口 。 从中长期来看 ， 融资端应该进一步增加更高质量、多元发展的优质资产供给 ， 从而以内涵性力量引导“抱团”资金有序分布 ， 为A股市场夯实发展根基 。
第一 ， “抱团”是体量较大资金投资行为加权结果的直观表现 。 伴随着A股市场逐步向“机构市”迈进 ， 非恶意操纵的机构资金“抱团”有着相当的合理性 ， 可以理解为市场对优质资产的必然追逐 。
券商研究显示 ， 虽然A股市场中散户投资者数量占比超过95% ， 但是在监管持续推动和市场自发需求的引导和配置下 ， 近六成交易规模已经掌握在机构投资者手中 。 因此 ， A股市场“机构市”特征逐步明显 ， 市场生态持续优化 。 同时 ， 鉴于机构投资者具有相似的定期业绩考核机制、产品发行运作机制、资产池以及投资理念 ， “抱团”购买优质资产也是“机构市”的重要特征之一 。
中金公司近日发布报告显示 ， 从美股市场近年表现可以发现 ， 不论是成交、市值还是营收 ， 少部分股票均占据了大部分比例 ， 具体为：2020年市场成交金额中 ， 前5%的上市公司贡献了68%的成交金额；2015年至2020年 ， 排名低于前20%的个股占全市场总市值约10%左右；前5%的上市公司贡献了98%的营业收入总额 。 相比而言 ， A股市场个股市值、成交等集中度方面与成熟市场仍有距离 ， 但从中长期趋势上看 ， 有集中态势 。
第二 ， “抱团”资金对于“优质资产”的判定标准应该是动态、多维度的 ， 而且 ， 应能够折射高质量发展的中国经济、折射向更高动能的产业变革 。
市场中有观点认为 ， “抱团”会导致资金仅集中于部分公司 ， 从而导致其他公司因流动性缺失而估值下跌 。 笔者对今年8个交易日的行业区间涨跌幅排名与市盈率排名（根据去年三季报和昨日收盘价）进行对比发现 ， 两者并没有形成高度正相关或负相关 。 例如 ， 在211个市盈率为正值的申万三级行业中 ， 行业指数区间涨幅排名第二位的工程机械行业目前市盈率仅为18.82倍；同时 ， 区间跌幅排名第五位的磨具磨料行业的市盈率超过了400倍 。 而且 ， 优质资产和优质公司并不能简单的画等号 ， 因为两者之间有着一个估值是否适当的距离：当优质公司的估值发生严重偏离 ， “抱团资金”就不宜再按照稀缺优质资产对其进行追逐 ， 直至其回归合理估值 。
此外 ， 笔者认为 ， 真正的优质资产还应契合中国经济发展和产业升级方向 ， 机构资金对该类资产的“抱团”具有较高的安全边际 ， 甚至可以有更高的溢价空间 ， 且资金正常进出对该类资产估值的扰动也会比较小 ， 不会形成恐慌性“羊群效应” 。
第三 ， 虽然资金“抱团”有着相当的合理性和一定的必然性 ， 但市场主体也需要警惕“流量茧房” 。 能够打破“流量茧房”的最有效方式 ， 是A股市场吸纳更多维度和数量的优质资产上市 ， 让价值投资理念内部的选择更多元 。
笔者认为 ， 如果市场主体投资理念一致度过高 ， 从而将自己的资产池、标的选择桎梏于该理念覆盖的股票 ， 则可能形成“流量茧房” ， 加大高流量股的波动率、推高估值至非理性区域 。
因此 ， 资本市场尤其是A股市场必须加大不同特点、发展阶段的优质上市公司供给 。 而且 ， 这一点与“十四五”期间实体经济“提高直接融资比重”的诉求不谋而合 ， 可以形成发展合力 。
【证券日报|“抱团”体现A股结构性购买力 融资端应加大高质量资产供给】 市场当然并不永远是对的 ， 但完善的市场生态能够拥有更高的纠偏能力 ， 持续行进中的中国资本市场改革就是为了进一步优化市场环境、增强判断力、提高免疫力 。 笔者认为 ， 推进注册制改革、提高上市公司质量等举措能够增加融资端的高质量供给 ， 从而促进投融资动平衡——这是机构资金“抱团”现象真正给市场上的一堂“公开课” 。

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