『金融分析师』特许金融分析师吴雅楠博士：汇率和利率的波动对资产配置的影响
9月以来美股震荡,科技股领跌,9月8日道指一度下挫超过1000点 。衡量市场恐慌程度的CBOE波动率指数(VIX)大涨25% 。苹果、微软、亚马逊、谷歌、Facebook、特斯拉这六大科技股在三天里市值蒸发超过了1万亿美元 。美联储是否货币政策转向成为市场焦点 。对流动性驱动的“水牛”泡沫是否就此终结的担忧,挫伤了投资者情绪 。美元指数从近期的92低点向94试探,避险情绪回升 。离岸人民币兑美元也一度涨至6.86 。8月31日,中国央行发布《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书,对基准利率作出了新的阐释 。9月3日十年期国债活跃券200006突破了3.10%的收益率关键点位,盘中一度成交于3.13%收益率 。中美10年国债的利差已经突破200bps的前期高点 。
中国央行货币政策的锚对于未来利率走向会有何指导意义?请看吴雅楠博士就汇率和利率的走向对大类资产配置的改变和影响的解读:
1、汇率波动反映经济复苏进度错位
对于人民币汇率由弱转强,重要背景是由于5月底以来美元指数的大幅下行 。而对美元指数的下行,造成其走弱的原因一方面是美国经济复苏预期的持续强化 。另一方面,事实上,人民币兑美元的升值恰恰是两国疫情应对和经济表现的正常反映 。中国从疫情控制到经济重启进程都领先欧美至少一个季度 。包括中美贸易摩擦在内的外部环境不会导致国内面临大幅资本流出的风险,而“双循环”新格局反而会吸引外资流入 。
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从历史来看,2005年“721”人民币“汇改”至今,人民币汇率变动可划分为三大主要阶段 。整体而言,以经济增长、货币政策为主的长期性结构性因素是主导人民币汇率历史走势最重要的力量 。
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中美贸易摩擦不断、避险情绪上升,不确定性增强,驱动人民币汇率波动贬值 。
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疫情以来,中国的应对显得及时和有效,复工复产也领先于欧美 。时下,欧美经济数据出现一定分化:美国PMI等主要经济指标继续改善,美国疫情有所消退,导致耐用品订单回升,以房地产为主的资本开支也在加速 。相比之下,在欧洲疫情反复下,欧洲主要经济指标暂停回升,核心通胀偏弱,与美国形成反差,因此,短期来看,弱欧元可能被动导致美元指数走强 。
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美国主要高频经济指标在亦出现加速修复势头 。纽约联储每周经济活动指数WEI自7月底以来上行斜率变陡 。随着疫情缓解,美国实际消费活动明显反弹 。
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但是,疫情对贫富差距的拉大和消费信心的长期抑制,是世界经济面临的普遍问题,这也同样体现在美国 。
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通过复盘金融危机期间的美元指数走势,也可以发现美元在危机状态下会呈现出较强的避险属性,在危机爆发期大幅走高,在危机缓释期逐渐走弱 。
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2、利率走势预示央行货币政策导向
8月31日,央行发布《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书,对基准利率作出了新的阐释,把DR(质押回购利率)、国债收益率和LPR视为货币市场、债券市场、信贷市场的基准利率,并且把DR作为基准的基准,年初疫情时市场曾经讨论过的降低存款基准利率几乎不再成为政策选项 。
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