黄金股的博弈价值本刊记者吴新竹／文在美元与黄金脱钩之

　　本刊采访人员吴新竹／文

　　在美元与黄金脱钩之后，投资需求逐渐成为黄金价格的主要决定因素，避险保值也成为黄金价格短期波动的主要影响因素。

　　实证研究表明，黄金价格与美元指数呈现出长期稳定的反向关系，而长短期国债收益率倒挂后美元大概率转弱。市场普遍认为，在美国经济的下行周期中，美元超发导致流通中的货币量增速超过经济增长所匹配的货币供应增速，即货币供应量（M2）增速超过国民产出（GDP）增速，将强力拉动黄金价格上涨；在地缘政治、贸易摩擦、黑天鹅事件等动荡因素的影响下，全球资金寻找避风港，会使黄金需求的大增，导致金价上扬。本轮金价上涨与此前五次金价上涨前期的经济、金融环境相似，若美联储以及全球其他国家央行的降息潮对于实体经济的刺激作用不及预期，金价将获进一步上涨的空间。

　　但也有机构认为，目前黄金的博弈价值或许高于配置价值。

　　金价历次上涨的启示

　　全球黄金需求主要来自珠宝首饰、工业生产、央行买入和投资需求。一般来说，黄金价格与美元走势呈现出反向波动。一方面，美元上涨打压商品价格，缓解通胀压力，降低黄金的货币属性需求；另一方面，美元升值增加美国国债与股票等金融工具对投资资金的吸引力，投资者会减少黄金资产的配置。

　　从长周期来看，近50年的时间里，全球黄金价格共经历了1970-1980年、1999-2011年两次大牛市和1980-1999年、2012年至今两次大熊市。据国海证券观察，黄金价格经过两次牛市后价格中枢均大幅升高，第一次黄金大牛市结束后，黄金价格中枢由原来的130美元/盎司升高到350美元/盎司，第二次黄金大牛市结束后，金价中枢飞升至1250美元/盎司；第一次和第二次黄金熊市期间金价的最低价格分别为253美元/盎司和1049美元/盎司，即使进入熊市阶段，黄金价格的最低价也均远高于前一时期的中枢价格，中枢价格的提升给予金价持续走高一个强有力的支撑。

　　具体而言，金价曾出现过五次上涨。起始于2001年的第五次上涨持续时间较长，此次上涨是多个事件共同推动的结果。其中，美联储加息引发2001年互联网泡沫破裂，此次危机导致美国经济增速下滑，随后2003年的伊拉克战争又使得美国财政赤字猛增，政府为了刺激经济多次降息，这些都加速了美元的贬值和黄金的升值，过度宽松的货币政策也为后续的次贷危机埋下了伏笔。 2008年次贷危机爆发后，美联储再次降息，美元实际利率降为负值，黄金继续升值。 2008年11月和2010年11月，美国接连推出了两轮货币宽松政策，次贷危机期间美国GDP增长率跌入负值，投资者的避险情绪使得黄金价格被推向历史最高值1895美元/盎司。